公司盈利增長確定性較大，建議維持“推薦”評級。

　　下半年推盤力度加大

　　公司上半年銷售約35億元，主要的銷售項(xiàng)目包括濟(jì)南常春藤、濟(jì)南御龍灣、青島魯商首府哈爾濱松江新城等項(xiàng)目。公司全年推盤100億元，下半年還將有80億元的推貨量，主要的貨值集中在青島午山村項(xiàng)目、青島魯商首府項(xiàng)目、哈爾濱松江新城項(xiàng)目。由于上半年已經(jīng)奠定了良好基礎(chǔ)，我們認(rèn)為公司完成全年90億元的計(jì)劃是大概率事件。

　　依靠低風(fēng)險(xiǎn)的高杠桿發(fā)展

　　公司2011年和2012年的ROE水平分別為19.6%和17.1%，并不遜于龍頭開發(fā)企業(yè)。公司的ROE主要依靠高杠桿產(chǎn)生，公司重組后的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在90%以上。公司的高杠桿主要來源于關(guān)聯(lián)方借款，利率水平相當(dāng)于銀行同期貸款，沒有信托等高成本資金；同時(shí)關(guān)聯(lián)方借款在還款時(shí)有較大回旋余地，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

　　部分項(xiàng)目優(yōu)質(zhì)，盈利能力強(qiáng)，業(yè)績鎖定性高

　　短期來看，魯商首府項(xiàng)目將給公司盈利增長帶來較大的確定性。截止2012年末，魯商首府項(xiàng)目的預(yù)收款項(xiàng)已經(jīng)達(dá)到20億元，如果按照2012年該項(xiàng)目結(jié)算凈利率25%計(jì)算，鎖定5億元的凈利潤，其中歸屬于上市公司的凈利潤4億元(75%權(quán)益)，已經(jīng)比2012年公司2.46億元的凈利潤有較大增長。

　　盈利預(yù)測與投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的營業(yè)收入分別為39.12億元、60.08億元和70.17億元；歸屬于上市公司股東凈利潤分別為4.53億，5.77億和6.84億元；基本每股收益分別為0.45元、0.58元和0.68元，對應(yīng)PE分別為8.7、6.8、5.8倍，維持公司“推薦”評級。

　　東興證券-魯商置業(yè)：銷售加快，業(yè)績保障度高