我們預計公司2013/14/15年EPS為0.88/1.09/1.40元，維持“買入”評級。

　　公司在西安擁有190.9萬平米的舊城改造項目

　　西安西灃公元是公司2010年底獲得的舊城改造項目，建筑面積為190.9萬平米，計劃投資133億元。項目2012年開工20萬平米，2013年計劃新開工48萬平米，正在開發(fā)期。如果監(jiān)管層針對舊城改造放開再融資，公司料將受益。

　　產品結構改善將幫助公司實現銷售額快速增長

　　公司2012/13YTD新增土地儲備和新開工項目以普通住宅為主，料將改善可售資源的產品結構。我們預計公司2013/14年新推盤項目中普通住宅的占比將從此前的65%上升至80%，推動銷售額上升至439.2/544.0億元，同比分別增長28.6%/23.9%。2013/14/15年營業(yè)收入料將因此上升至373.7/443.8/562.4億元。公司H113已銷售197.2億元，占我們全年預測值的45%。

　　成本控制措施將助推盈利能力逐步改善

　　成本控制措施料能將建安成本從4，100元/平米削減至3，500元/平米，使結算毛利率在2014/15年回升至34.6%/35.3%。公司已經渡過快速異地擴張的階段，因此我們預計2013/14年銷售及管理費用與銷售額之比將連續(xù)下降0.2個百分點至4.8%/4.6%，與營業(yè)收入之比將上升0.4個百分點至5.6%/5.6%。我們預計公司2013/14/15營業(yè)利潤率將回升至17.2%/19.0%/19.5%。

　　估值：維持“買入”評級，目標價8.80元

　　我們預計公司2013/14/15年EPS為0.88/1.09/1.40元，并基于2013年0.88元預測EPS和10倍市盈率(較2008年至今平均動態(tài)市盈率低0.2個標準差)給予公司12個月目標價8.80元，較2013年預期每股凈資產價值有30%折價。

　　瑞銀-金地集團：舊城改造項目計劃投資額過百億，融資前景或改善