　　公司國際展貿城位于廣州市番禺區(qū)化龍鎮(zhèn)內，占地面積約3500畝，是廣東省新十項工程之一。展貿城建成后將成為國內規(guī)模最大的專業(yè)性市場，為廣州老城區(qū)內的商貿物流提供巨大的承接轉移平臺。本次募投項目之一國際汽車展覽交易中心是公司國際展貿城之組成部分，該項目定位于集汽車、二手車及汽車產品交易、汽車文化體驗園、休閑配套等服務功能于一體的專業(yè)化汽車商貿流通市場，占地面積539畝，預計投入金額達6.5個億。

　　我們認為，公司通過此次定增投建國際汽車展覽交易中心，既表明了其積極探索現(xiàn)代化大型專業(yè)市場經營模式的決心，也意味著其正嘗試擺脫之前簡單的“輕資產”發(fā)展路徑，而不斷提高“重資產”業(yè)務比例的戰(zhàn)略轉變。國際展覽城是公司近幾年投入比重相對較大的項目之一，對其未來資本開支和盈利規(guī)模等均將產生顯著影響。

　　海印股份是目前A股上市公司中商業(yè)物業(yè)運營最為出色的公司之一，業(yè)務遍及電器、服裝、家居布藝、潮流時尚、IT數碼、運動用品等諸多行業(yè)，營業(yè)面積超過百萬平方米，2012年物業(yè)出租及管理收入達7.72億元。公司目前實際運營的專業(yè)市場包括潮樓、流行前線、中華廣場、繽紛廣場、商展中心、總統(tǒng)數碼港、海印廣場、東川名店、布料總匯、電器總匯、少年坊、自由閑、二沙體育、攝影城、潮樓百貨和桂閑城等近20處，其中15處市場經營相對成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定，公司正計劃以此物業(yè)經營收益權為基礎資產，設計資產證券化方案，以支持其后續(xù)發(fā)展資金需求。

　　我們認為，經過多年的積累和驗證，公司已成功地開辟了一條相對有效的專業(yè)市場轉租模式，其實際賺取的是物業(yè)“租出”與“租入”的租金差額。在這一過程中考驗的是公司較強的招商能力和物業(yè)管理能力，而前提是其能夠拿到源源不斷的“優(yōu)質廉價”物業(yè)資源。我們認為，流行前線、中華廣場等成功案例均充分印證了這一點。而隨著市場優(yōu)質物業(yè)“稀缺性”顯現(xiàn)，公司這種“輕資產”擴張模式也正面臨著瓶頸。近幾年，公司明顯加大了城市綜合體等“重資產”模式的投入，除了番禺海印又一城外，包括大旺、鼎湖又一城等儲備項目也將陸續(xù)推出。公司未來方向很可能是“輕”、“重”兩種擴張模式并舉前行。

　　盈利預測：

　　預計2013-14年公司EPS分別為0.90元和1.05元。給予“增持”評級。

　　德邦證券-海印股份：擬定增投建國際汽車展覽交易中心

（審校：劉滿桃）