整體盈利水平提升，建議維持增持的投資評級。

　　投資要點：

　　公司成功收回成都商業(yè)大廈物業(yè)。公司與太平洋中國控股有限公司、成都商廈太平洋百貨有限公司簽訂《協(xié)議書》，并按約定妥善解決與太平洋中國控股有限公司的仲裁訴訟糾紛。協(xié)議約定：2011年1月1日-2013年11月3日，公司年收益由2600萬提高至7850萬(2013年7月15日-8月2日停業(yè)除外)；2013年11月4日，成都商廈太平洋百貨有限公司無條件向公司移交成都商業(yè)大廈物業(yè)，公司并于當(dāng)日開設(shè)茂業(yè)百貨春熙店。歷史遺留問題終獲解決。

　　太平洋項目投資收益終獲確認(rèn)。公司10年確認(rèn)太平洋項目投資收益2320.88萬；10年底合同第二階段到期后，因雙方未達(dá)成第三階段協(xié)議，公司于11年確認(rèn)預(yù)計投資收益6023.29萬，12年無確認(rèn)。新協(xié)議規(guī)定，公司11年-13年確認(rèn)太平洋項目投資收益分別為7850萬、7850萬、5989萬；考慮所得稅率(25%)后，我們測算，分別增厚11年-13年凈利潤1370萬、5888萬、4491萬。

　　若公司追溯調(diào)整年報，預(yù)計13、14年凈利潤同比增長2.7%、23.7%。假設(shè)公司追溯調(diào)整年報，調(diào)整后11年-12年凈利潤20943萬、20952萬。在不考慮太平洋項目投資收益情況下，我們假設(shè)，公司13-14年商業(yè)凈利潤同比增長3%，則商業(yè)凈利潤為15516.67萬、15982.17萬；假設(shè)太平洋項目常態(tài)凈利潤1億，13-14年確認(rèn)凈利潤約為0.1億、1億。若考慮太平洋項目投資收益確認(rèn)，我們預(yù)計公司13-14年凈利潤約為21008萬、25982.17萬，同比增長2.7%、23.7%。

　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持的投資評級。公司收回成都商業(yè)大廈物業(yè)的意義為：第一，投資收益得以確認(rèn)，盈利獲得一次性提升；第二，開設(shè)茂業(yè)百貨春熙店，由出租轉(zhuǎn)為自營，提升整體盈利水平。至此，公司歷史遺留問題解決，門店網(wǎng)絡(luò)進一步擴張；鹽市口二期項目進展順利，商業(yè)預(yù)計13Q4開業(yè)，寫字樓及酒店將于15年運營；城南購物中心也在積極籌備中，未來看點較多?？紤]到成都日益惡化的商業(yè)競爭環(huán)境、公司成熟門店占比較高，我們預(yù)計公司未來商業(yè)同店增速0%-3%。假設(shè)太平洋項目收回后追溯調(diào)整年報，我們預(yù)計公司13-15年EPS為0.37元、0.46元、0.47元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12倍、10倍、10倍，維持增持的投資評級。

　　申銀萬國-成商集團：收回成都商業(yè)大廈物業(yè)，新設(shè)茂業(yè)百貨春熙店貢獻增量利潤