價值明顯被低估。當(dāng)前公司土地儲備近千萬方，且主要城中村項目多集中在武漢二環(huán)以內(nèi)，未來升值空間較大。

　　事件描述

　　福星股份披露2013年中報顯示，公司實現(xiàn)營收31.5億元，同比增長13.85%；實現(xiàn)凈利潤2.79億元，同比增長14.29%；基本每股收益為0.39元/股，同比增長14.71%。

　　事件評論

　　銷售符合預(yù)期，財務(wù)狀況穩(wěn)健。上半年公司實現(xiàn)銷售收入29.4億元，同比增長11.60%，實現(xiàn)結(jié)算收入21.5億元，同比增長19.51%，基本符合市場預(yù)期。當(dāng)前公司貨幣資金/(一年內(nèi)到期長債+短期借款)值為1.4，而真實負(fù)債率也降至43.98%，財務(wù)狀況改善明顯。

　　全年業(yè)績增速有望超越中報。無論是從公司歷年的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，還是基于銷售與結(jié)算節(jié)奏的預(yù)測，我們都認(rèn)為公司年報業(yè)績將超越中報。年報業(yè)績增速提高的理由有兩點：第一，結(jié)算收入增速提高。當(dāng)前公司預(yù)收賬款約60億，下半年銷售有望達(dá)到40億，結(jié)算收入完全有能力超越20%；第二，結(jié)算毛利率回升。雖然公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力延續(xù)了2012年的疲軟態(tài)勢，但是毛利率已經(jīng)基本見底，未來結(jié)轉(zhuǎn)項目的毛利率有望高于當(dāng)前結(jié)轉(zhuǎn)的福星城和國際城項目。

　　價值明顯被低估。當(dāng)前公司土地儲備近千萬方，且主要城中村項目多集中在武漢二環(huán)以內(nèi)，未來升值空間較大。公司每股RNAV18.64元，市凈率也僅為0.84，市值已經(jīng)被明顯低估。雖然過去幾年城中村模式在一定程度上制約了公司的周轉(zhuǎn)速度，也從根本上制約了業(yè)績和估值的彈性，但是前期的幾大負(fù)面因素已經(jīng)開始弱化，未來公司估值有望修復(fù)。

　　長江證券-福星股份：蓄勢待發(fā)