新模式若成功，有望與公司原有地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

　　上半年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，三季報(bào)預(yù)報(bào)扭虧

　　2013年1~6月公司主營(yíng)收入24.51億，同比增長(zhǎng)61.37%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.1087億，同比增長(zhǎng)102.94%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)0.205億元，同比增長(zhǎng)106%。EPS為0.01元，與預(yù)報(bào)一致，基本符合我們的預(yù)期。)另，公司預(yù)告前三季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元，EPS0.028元，扭虧。

　　下半年貨量足，銷售有望后來(lái)居上，預(yù)計(jì)全年完成目標(biāo)無(wú)虞

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)合同銷售面積10.83萬(wàn)方，合同銷售金額22.12億元，同比持平。相對(duì)全年目標(biāo)75億，公司上半年僅完成約30%，我們分析乃公司上半年推貨不足所致，下半年隨著公司湖州、杭州、上海等地前期開(kāi)工項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入銷售狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)新推貨值將在70億以上，再結(jié)合上半年留存部分，整體可售貨源充足，下半年銷售業(yè)績(jī)有望后來(lái)居上，完成全年目標(biāo)將是大概率事件。

　　加快周轉(zhuǎn)，加速資金回籠仍是未來(lái)一段時(shí)間的工作重點(diǎn)之一

　　資產(chǎn)負(fù)債率約80%，扣除預(yù)收賬款資產(chǎn)負(fù)債率約67%，貨幣資金23億，對(duì)短期借款和一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債之和的覆蓋率僅0.34，凈負(fù)債率偏高，超150%。整體上看，進(jìn)一步加快項(xiàng)目銷售，加速資金回籠將仍是公司短期的重點(diǎn)工作之一，因此預(yù)計(jì)下半年只要項(xiàng)目達(dá)到相關(guān)條件，公司均會(huì)立即推入市場(chǎng)，不會(huì)惜售，如此將進(jìn)一步保障全年銷售目標(biāo)的完成。

　　新任高管與資本市場(chǎng)利益一致，市值管理動(dòng)力足

　　報(bào)告期內(nèi)邊華才先生升任公司董事長(zhǎng)，其控制的天地實(shí)業(yè)持有嘉凱城11.53%的股權(quán)(其中3.99%進(jìn)行了約定式回購(gòu)交易)。如此新任董事長(zhǎng)與資本市場(chǎng)利益一致，預(yù)計(jì)將有較強(qiáng)市值管理動(dòng)力，期待公司未來(lái)的新發(fā)展。

　　期待"消費(fèi)型城鎮(zhèn)商業(yè)"的成功，維持"推薦"評(píng)級(jí)

　　公司項(xiàng)目品質(zhì)優(yōu)，有較豐富的城市綜合體開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)。報(bào)告期內(nèi)公司收購(gòu)了以城鎮(zhèn)商業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理為主業(yè)的蘭通實(shí)業(yè)，擬將其作為平臺(tái)，打造小城鎮(zhèn)商業(yè)中心，以咨詢、轉(zhuǎn)租和委托經(jīng)營(yíng)管理的運(yùn)營(yíng)模式，拓展消費(fèi)型城鎮(zhèn)商業(yè)新業(yè)務(wù)。新模式若成功，有望與公司原有地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)13/14/15年公司EPS分別為0.17/0.22/0.7元，對(duì)應(yīng)PE為15.9/11.9/9.8x，RNAVPS為7.4元/股，股價(jià)折讓超50%，維持"推薦"評(píng)級(jí)。

　　國(guó)信證券-嘉凱城：2013年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：期待“消費(fèi)型城鎮(zhèn)商業(yè)“模式的新突破