世茂股份通過商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和購物廣場、百貨、影院、兒童樂園運(yùn)營已經(jīng)建立了全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，這一復(fù)合競爭優(yōu)勢正在不斷培育和發(fā)展中，未來相對同業(yè)的優(yōu)勢將更加突出。

　　世茂股份通過商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和購物廣場、百貨、影院、兒童樂園運(yùn)營已經(jīng)建立了全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，這一復(fù)合競爭優(yōu)勢正在不斷培育和發(fā)展中，未來相對同業(yè)的優(yōu)勢將更加突出，而在今年住宅地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)的背景下，公司商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)和全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的抗風(fēng)險性凸現(xiàn)。我們分別將公司2013-14年的業(yè)績預(yù)測小幅上調(diào)至1.37元和1.64元，上調(diào)目標(biāo)價至10.80元，評級上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。

　　支撐評級的要點

　　凈利潤同比增長15%，非銷售收入占比超過15%。凈利潤13.7億元，同比增長15.4%，扣非后凈利潤10.8億元，同比增長6.0%；每股收益1.17元，略高出我們預(yù)期0.04元；扣非后每股收益0.93元；毛利率和凈利率為42.3%與20.1%，分別較上年同期下降7.9和0.7個百分點；非物業(yè)銷售收入10.02億元，同比增長62%，占比總收入已超14.77%。

　　12年超額完成銷售計劃，13年銷售有望過百億。2012年，公司實現(xiàn)合同簽約額85.3億元，同比增長68%，達(dá)到年初制定目標(biāo)的122%，多年來首次完成銷售目標(biāo)。2013年，預(yù)計公司可售貨值近180億元，全年銷售預(yù)計有望達(dá)108億元，同比增長27%。

　　積極開發(fā)、積極拿地，加快周轉(zhuǎn)效率。2013年，公司計劃新開工、施工面積和竣工面積分別為115萬平米、476萬平米和99萬平米，分別同比增長27%、28%和39%。此外，公司從2012年開始要求從拿地到竣工的時間不能超過24個月，開盤則必須在9個月以內(nèi)，意圖加快周轉(zhuǎn)。

　　2013年，公司在拿地方面將更為積極，拿地金額有可能會超過50億元。

　　公司財務(wù)穩(wěn)健，短期無償債壓力。報告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為62.4%；凈負(fù)債率為33.7%，仍處行業(yè)平均水平以下；手持貨幣資金約51億元，而短債合計41億元，短期無償債壓力。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　貨幣政策緊縮，房價下跌幅度大于預(yù)期。

　　估值

　　考慮到公司銷售表現(xiàn)良好以及非物業(yè)銷售收入的穩(wěn)定增長，我們分別將公司2013-14年的業(yè)績預(yù)測由1.34元和1.63元小幅上調(diào)至1.37元和1.64元，目標(biāo)價由10.01元上調(diào)至10.80元，相當(dāng)于9倍2013年核心業(yè)務(wù)市盈率和45%的2012年末NAV折價，評級上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。

　　中銀國際-世茂股份：經(jīng)常性業(yè)務(wù)逐漸做大,全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)避風(fēng)險