公司剔除地產(chǎn)后全年主業(yè)實現(xiàn)凈利潤約為2.18億，折合EPS為0.42元，同比增長88.47%,盈利拐點確立，符合我們的預期。

　　投資要點：

　　基礎(chǔ)數(shù)據(jù)：2012年09月30日

　　12年業(yè)績略超預期。公司發(fā)布12年業(yè)績預增公告，預計12年實現(xiàn)歸屬母凈利潤同比增長200%。我們測算，公司12年實現(xiàn)歸母凈利潤約3.48億(去年同期為1.16億)，折合EPS為0.67元，略超我們此前0.62元的盈利預測。

　　地產(chǎn)確認比例增加是業(yè)績超預期的主要原因。我們測算，公司12Q4實現(xiàn)凈利潤約1.58億(前三季度凈利潤為1.90億)，同比增長228.53%。我們預計，振興街地產(chǎn)項目(預售款共計10億)絕大部分已經(jīng)確認，我們假設(shè)地產(chǎn)12年確認比例為100%，按13%的凈利率測算，全年地產(chǎn)貢獻凈利潤約1.3億，折合EPS為0.25元。根據(jù)我們此前的測算，公司前三季度確認地產(chǎn)凈利潤約0.32億(Q1-Q3分別為0億、0.3億、0.02億)，則公司12Q4確認地產(chǎn)凈利潤約0.98億，折合EPS為0.19元，超出我們之前的預期(全年地產(chǎn)貢獻EPS為0.2元，12Q4地產(chǎn)貢獻約0.14元)。我們將根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)進行詳細測算。

　　剔除地產(chǎn)后全年主業(yè)同比增長88.47%，盈利持續(xù)性得到驗證。在上文假設(shè)下，我們測算，公司剔除地產(chǎn)后全年主業(yè)實現(xiàn)凈利潤約為2.18億，折合EPS為0.42元，同比增長88.47%,盈利拐點確立，符合我們的預期。我們進一步測算，12Q4剔除地產(chǎn)凈利潤貢獻后，公司主業(yè)實現(xiàn)凈利潤約為0.6億，去年同期為0.48億，同比增長約25.3%。我們認為，公司11Q3開業(yè)的振興街項目是實現(xiàn)12Q1-Q3主業(yè)高增長的主要原因；公司12Q4的經(jīng)營數(shù)據(jù)不含振興街影響，更具參考價值。在同期數(shù)據(jù)可比、基數(shù)較高的情況下，公司12Q4主業(yè)仍能實現(xiàn)25.3%的增長，在行業(yè)內(nèi)位居前列，充分說明公司盈利拐點確立，業(yè)績增長的持續(xù)性得到驗證。我們預計13年主業(yè)仍將保持30%左右的高速增長。

　　調(diào)整盈利預測，維持“增持”的投資評級。我們調(diào)整12年-14年EPS為0.67元、0.69元、0.71元的盈利預測，其中，零售主業(yè)為0.42元、0.55元、0.71元；房地產(chǎn)為0.25元、0.14元、0元。當前股價對應PE分別為15倍、15倍、14倍，考慮到公司盈利具備足夠的深度和長度，維持“增持”的投資評級。

　　申銀萬國-銀座股份：12年地產(chǎn)確認實現(xiàn)整體業(yè)績略超預期