　　為緩解旺季壓力，提升游客消費質量，2012年下半年開始，宋城停止了杭州一日游團隊的接待。這部分游客年接待量在30萬人次左右，停止接待將短期對游客增長將形成一定壓力?？紤]團隊和散客的自然增長，我們預計2012年宋城景區(qū)接待游客318.4萬人次，同比下滑4.3%，但游客質量顯著提升，人均消費提高近15%，長遠來看，將有利于宋城景區(qū)的良性發(fā)展。

　　宋城景區(qū)提價并實行一票制支持短期業(yè)績增長，為解決旺季接待瓶頸存在擴容可能：2013年初公司公告自1月1日起宋城景區(qū)實行入園和演藝一票制，并提價20元/人次至280元/人次。盡管此舉可能影響不觀看演出的散客購票入園，但鑒于宋城很高的團散比例及其中近9成的看演出比例，實行一票制并提價仍將對公司短期業(yè)績增長構成有力支撐?？紤]近兩年宋城景區(qū)旺季日益顯著的接待瓶頸，我們認為，不排除劇院擴容的可能。

　　三亞、麗江項目預計下半年開業(yè)，異地擴張步入重要觀察期：基于之前三亞實地考察的情況以及《吳越》實際運營過程中遇到的問題，我們認為，公司目前對于異地項目的正式推出將更為慎重，演藝節(jié)目的完善以及前期的市場推廣培育可能需要更長的時間。因此，我們預計三亞、麗江項目將在7、8月間正式開業(yè)運營，公司異地擴張將步入重要觀察期。

　　投資建議

　　根據(jù)此次調研并結合近期宋城門票價格調整，我們調整公司2012~2014年每股盈利預測至0.459元、0.55元和0.636元，對于今明兩年異地擴張項目建成后對公司盈利狀況的短期影響，我們暫給予較為謹慎的估計，而2013年無疑將成為宋城異地擴張的重要觀察期。據(jù)此，我們仍維持對公司“增持”的投資評級，將繼續(xù)重點跟蹤三亞、麗江項目的進展情況。

　　估值

　　我們給予公司未來6-12個月15.4~16.5元目標價位，相當于28~30倍2013年動態(tài)PE，資本市場回暖引致的估值中樞上移以及宋城景區(qū)接待能力的進一步擴張可能或將成為股價上漲的催化劑。

　　風險

　　異地擴張項目開業(yè)后經(jīng)營情況(主要是接待游客數(shù))不達市場預期；在文化演藝市場快速發(fā)展的情況下，激勵機制缺乏可能導致人才流失。

　　國金證券-宋城股份：提價支撐短期業(yè)績,異地擴張步入重要觀察期

（審校：楊曉敏）