華僑城公布2011年上半年凈利潤為人民幣11億元，同比下滑19%，占我們2011年全年預(yù)測的35%，與其7月23日發(fā)布的盈利預(yù)警一致。

　　與預(yù)測不一致的方面

　　華僑城公布2011年上半年凈利潤為人民幣11億元，同比下滑19%，占我們2011年全年預(yù)測的35%，與其7月23日發(fā)布的盈利預(yù)警一致。

　　要點：

　　1)預(yù)售前景嚴(yán)峻。據(jù)我們估算，年初至今華僑城實現(xiàn)合同銷售人民幣約70億元，占我們142億元全年預(yù)測(同比增長6%)的50%，與行業(yè)水平(50%)一致，但僅占公司指引(180億元)的39%。我們認(rèn)為鑒于公司業(yè)務(wù)主要集中在一線城市(深圳、上海、北京)和高端項目，而這兩者均受到當(dāng)前對投資需求調(diào)控政策的負(fù)面影響，因此其下半年預(yù)售仍將面臨挑戰(zhàn)；

　　2)未來幾年的盈利前景較弱。年初至今公司未結(jié)算銷售回款僅為49億元，據(jù)此我們估算我們2011-2012年收入預(yù)測中僅有60%/0%被鎖定，而A股同業(yè)為100%/30%。此外，我們認(rèn)為旅游業(yè)務(wù)表現(xiàn)將相對較好，但由于對盈利的貢獻(xiàn)不足15%，這并不足以抵消房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的疲軟；

　　3)財務(wù)狀況仍然不佳，上半年凈負(fù)債率為127%(2011年預(yù)測為114%)，表明在當(dāng)前調(diào)控環(huán)境下的拓展能力有限，雖然因央企背景不用擔(dān)心流動性問題。

　　高華證券-華僑城A：業(yè)績符合預(yù)期：預(yù)售，盈利前景依然較為疲弱