觀點指數(shù) 隨著復(fù)星223億重組豫園股份正式落地完成，作為實際控制人的郭廣昌正逐漸增多對這個A股平臺的各種動作。

10月10日，豫園股份一次性發(fā)布了包括人事變動、《公司章程》修改、融資等動態(tài)的23個公告，其中，兩則關(guān)于合伙人期權(quán)激勵計劃頗受市場關(guān)注。

公告顯示，豫園股份擬向4人授予股票期權(quán)數(shù)450萬份，分別是總裁兼副董事長梅紅?。?30萬份）、副總裁黃震（110萬份）、副總裁石琨（110萬份）和首席設(shè)計官張春玲（100萬份），期權(quán)的行權(quán)價格為7.21元/股。

另一則公告中，豫園股份向46名對象授予限制性股票數(shù)量不超過466萬股，授予價格為3.61元/股，限制性股票分三年解禁。

一般而言，上市公司向員工授予股權(quán)激勵，一方面為保持人員穩(wěn)定，保證各方面戰(zhàn)略的推進(jìn)，另一方面也體現(xiàn)了對公司業(yè)績的信心。

事實上，合伙人一直是復(fù)星偏愛灌輸?shù)母拍睢Ｗ?016年1月份，郭廣昌就有意識地開始實行全球合伙人戰(zhàn)略，向18位全球合伙人授予1.11億股普通股購股權(quán)。

在致股東的公開信中，郭廣昌也反復(fù)強(qiáng)調(diào)合作人對企業(yè)的重要性：“復(fù)星全球合伙人機(jī)制，有一批優(yōu)秀的團(tuán)隊進(jìn)入復(fù)星，新生代管理層更加年輕國際化，可以擔(dān)當(dāng)未來發(fā)展的重任。”

對于剛剛重組完成的豫園股份，這一系列舉動顯然意味深長，作為復(fù)星用逾200億地產(chǎn)資產(chǎn)收獲的A股平臺，郭廣昌或許希望借此在地產(chǎn)、商業(yè)、消費領(lǐng)域有所作為，同時向資本市場講述他一向擅長的故事。

另一方面，回顧復(fù)星對豫園股份這些年的動作，也映射了復(fù)星從一家上海本地的房地產(chǎn)公司搖身成為向全球投資的龐大體系所經(jīng)歷的道路。

復(fù)星與豫園的十六年

在復(fù)星全球化的投資版圖中，相比于醫(yī)藥、保險等業(yè)務(wù)，蟄伏多年的豫園股份曾經(jīng)并不那么搶眼。

早在16年前，復(fù)星集團(tuán)的全資子公司上海復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資有限公司就已成為豫園股份的第一大股東。

2001-2012年6月，上海豫園旅游服務(wù)公司將其持有的發(fā)起人國有法人股61,661,601股、上海豫園(集團(tuán))有限公司將其授權(quán)經(jīng)營管理的國家股31,410,008股轉(zhuǎn)讓給上海復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資有限公司。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，復(fù)星產(chǎn)投合計持有公司93,071,609股法人股，兩次轉(zhuǎn)讓后復(fù)星產(chǎn)投總共持股20%，斥資約3.5億元。

隨后，郭廣昌連同復(fù)星兩位高管進(jìn)駐豫園股份董事會。

事實上，作為滬指知名的“老八股”之一，豫園股份曾是不少企業(yè)投資客的目標(biāo)，復(fù)星的成功入股也是當(dāng)年混合所有制改革中的經(jīng)典案例。但當(dāng)時有消息爆料，豫園股份內(nèi)部人士對復(fù)星和郭廣昌的入駐卻并不歡迎。

公開資料顯示，豫園股份前身為上海豫園商場，于1987年6月經(jīng)上海市人民政府有關(guān)部門批準(zhǔn)，改制為上海豫園商場股份有限公司。

1992年5月，經(jīng)滬府財貿(mào)（92）第176號文批準(zhǔn)，上海豫園商場股份有限公司采用募集方式共同發(fā)起成立上海豫園旅游商城股份有限公司，1992年9月2日上交所正式上市交易。

成立后，豫園股份逐漸發(fā)展成為涉及黃金珠寶、餐飲、百貨、工藝品、食品、旅游、房地產(chǎn)、金融和進(jìn)出口貿(mào)易為一體的多元化上市公司，旗下也培養(yǎng)出多家老字號品牌。

值得一提的是，豫園股份主要的商業(yè)物業(yè)位于上海市中心的核心區(qū)域——豫園商圈內(nèi)圈，在豫園內(nèi)圈擁有約10萬平方米的自有商業(yè)物業(yè)。

不過，成為第一大股東后的十余年間，復(fù)星并未對豫園股份正常經(jīng)營有過多的干涉，而更多是利用這個平臺進(jìn)行對外投資，幫助復(fù)星在金融、旅游、房產(chǎn)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張。

其中頗具代表的對外投資是，豫園股份、復(fù)星與山東招金集團(tuán)共同投資，設(shè)立了招金礦業(yè)股份有限公司，后者于2006年登陸香港資本市場。受益于此，此前股價一直徘徊在3-4元的豫園股份也在2007年一路漲至最高峰時的16.48元每股。

金融領(lǐng)域方面，2011年復(fù)星與豫園股份共同出資成立商旅文基金管理公司，預(yù)計募集規(guī)模為人民幣50億元。2015年4月，豫園股份宣布擬出資3200萬元，投資參股設(shè)立廣州復(fù)星云通小額貸款有限責(zé)任公司。

此外，豫園股份還持有海通證券、申銀萬國證券、上海銀行等金融機(jī)構(gòu)的大批股權(quán)，期間也曾通過套現(xiàn)獲得可觀的浮盈收入。

而在房地產(chǎn)行業(yè)，2007年，復(fù)星曾通過豫園商城的全資子公司以總價35億獲得武重機(jī)械廠800畝地項目，后來被打造成復(fù)地的東湖國際項目。近年來，雖然復(fù)地已鮮有拿地動作，但在武漢仍有不少投資，2017年初，復(fù)地斥資130億拿下武漢漢正街體量近百萬平方米的地塊。

從財務(wù)表現(xiàn)上看，豫園商城也保持尚可的增長態(tài)勢。2010-2013年，公司的營收從120億增長至225億，凈利潤也逐漸上升，從6.72億漲至9.81億。

來源：豫園股份年報，觀點指數(shù)整理

但2014年后，隨著商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展，豫園股份的表現(xiàn)開始下滑。2014年公司凈利潤增長到10.03億元，但到2016年，這一數(shù)據(jù)已跌至4.78億，營業(yè)收入也從2013年的最高峰一路下滑到2016年156億元。

重組的時機(jī)與選擇

可以說，作為被投資平臺，豫園股份這些年的表現(xiàn)可謂低調(diào)而良好。不過隨著復(fù)星投資觸角的不斷擴(kuò)大，郭廣昌似乎對這個平臺有了更多的想法。

2016年底，公司宣布停牌時，外界就敏銳預(yù)測到與大股東復(fù)星有關(guān)，甚至有接近豫園股份的人曾透露，早在2015年，復(fù)星就計劃注入地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)來。

追根溯源，這一場持續(xù)超過一年的重組背后正是郭廣昌對復(fù)星體系的搭建與完善。

雖然以咨詢公司賺到人生的第一桶金，但在1993年進(jìn)軍房地產(chǎn)領(lǐng)域，并在1994年成立了復(fù)地集團(tuán)后，復(fù)星一直被認(rèn)為是一家典型的房企。

2004年，復(fù)地成功在H股上市，那時內(nèi)地H股上市的民營房企不超過3家，2005年底，復(fù)地土地儲備達(dá)570余萬平方米，成為上海房產(chǎn)企業(yè)的前三強(qiáng)，無論是規(guī)模，還是在資本市場的表現(xiàn)，復(fù)星都曾有過高光時刻。

不過，作為復(fù)旦哲學(xué)系高材生，郭廣昌房并不滿足于地產(chǎn)商這一角色。

在2000年遇到有意做鋼鐵的張志祥后，郭廣昌很快就決定投入3.5億組建了唐山建龍鋼鐵有限公司，進(jìn)入鋼鐵領(lǐng)域。2002年，郭廣昌再下一城，與南京鋼鐵集團(tuán)聯(lián)合組建南京鋼鐵聯(lián)合有限公司，復(fù)星控股60％，同時控制上市公司南鋼股份。

往后數(shù)年，鋼鐵板塊都為復(fù)星帶來了豐厚的收益，2007年，鋼鐵板塊為復(fù)星貢獻(xiàn)了230億元，2008年則貢獻(xiàn)了300億元。只是隨著國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的低迷，復(fù)星也逐漸轉(zhuǎn)向其他更具潛力的行業(yè)進(jìn)行投資。

與此同時，復(fù)星通過不斷收購等資本運作方式實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，將巴菲特視為偶像的郭廣昌也從一個造房子的地產(chǎn)商轉(zhuǎn)型成為投資人的角色。

在復(fù)星對上市公司的眾多投資中，豫園股份是其中最靠近復(fù)星房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的平臺，曾有分析認(rèn)為復(fù)星入主豫園是為進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)和零售產(chǎn)業(yè)。

2017年，豫園宣布與復(fù)星進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，豫園擬向浙江復(fù)星、復(fù)地投資管理等17名對象發(fā)行股份的方式購買其持有的28家公司的全部或部分股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估作價合計為257.68億元。

2018年7月，在經(jīng)過三度調(diào)整重組方案，將對價降至223億后，正式重組完成，復(fù)星對豫園股份的持股比例將大幅上升至70%，

不少分析認(rèn)為，在復(fù)地2011年從港股退市后，以及復(fù)地近年試水地產(chǎn)基金業(yè)務(wù)失敗后，郭廣昌企圖用這一場重組重整其地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

需要指出的是，作為一家投資為主的企業(yè)，復(fù)星早已不再是傳統(tǒng)的地產(chǎn)思路，用單純的地產(chǎn)回A邏輯來解釋豫園重組或許也已不合時宜。另外，從目前的情況來看，重組后的豫園股份還沒有太多在地產(chǎn)方面的動作。

那么，回到復(fù)星系戰(zhàn)略本身，郭廣昌曾在股東大會上提到，豫園股份將納入復(fù)星三大業(yè)務(wù)中的快樂板塊，這一板塊下還分有旅游及休閑、時尚、體驗式產(chǎn)品及服務(wù)三個細(xì)分領(lǐng)域，具體包括三亞亞特蘭蒂斯、地中海俱樂部、時尚品牌Lanvin、青島啤酒、百合佳緣等復(fù)星近年來收購的平臺，而與地產(chǎn)相關(guān)的蜂巢地產(chǎn)則放在了富足板塊。

來源：復(fù)星國際2018年半年報

為何選擇在此時選擇豫園進(jìn)行重組？

據(jù)觀點新媒體了解，在復(fù)星的健康、快樂、富足戰(zhàn)略里，快樂一直是最為薄弱的環(huán)節(jié)。

來源：復(fù)星國際年報，觀點指數(shù)整理

另一方面，豫園作為擁有例如黃金品牌、商城物業(yè)、餐飲品牌等多元化的國內(nèi)上市平臺，也能與復(fù)星快樂板塊的其他業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)作發(fā)展。

由此，隨著復(fù)星眾多業(yè)務(wù)的梳理，在將豫園股份成為快樂板塊的重要資產(chǎn)后，復(fù)星希望的是借此提振整個板塊發(fā)展。

值得一提的是，同樣放在快樂板塊中的復(fù)星旅文也在今年正式向港交所提交上市申請。

豫園的準(zhǔn)備與猜想

根據(jù)早前的重組方案中，復(fù)星曾作出承諾，上海星泓、閔祥地產(chǎn)、復(fù)城潤廣、復(fù)地東郡等公司的標(biāo)的資產(chǎn)在2018年至2020年實現(xiàn)扣非后凈利潤累計不低于70億元。

而此次豫園股份推出的合伙人期權(quán)和股權(quán)激勵制度下，激勵對象同樣是要在3年后開始行權(quán)及解禁限制性股票。

顯而易見的是，在復(fù)星完成重組后，豫園股份的動作逐漸多了起來。

據(jù)觀點新媒體不完全統(tǒng)計，過去幾個月，豫園股份曾三度修改公司章程，在融資方面的動作也開始頻繁。

其中值得關(guān)注的是，在董事會購買或出售資產(chǎn)、資產(chǎn)抵押的審批權(quán)限一條中，由原來的交易的成交金額（包括承擔(dān)的債務(wù)和費用）低于公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的30%，修改為不超過50%。

此外，董事會對外投資的董事會對外投資（含委托理財、委托貸款等）的審批權(quán)限，也由單項投資金額不超過公司經(jīng)審計的最近一期凈資產(chǎn)的30%改為50%；同時，董事會還授權(quán)總裁室履行投資金額不超過公司經(jīng)審計的最近一期凈資產(chǎn)10%的審批權(quán)限。

來源：豫園股份公告，觀點指數(shù)整理

融資方面，8月26日，豫園股份與復(fù)星財務(wù)公司調(diào)整并繼續(xù)簽訂《金融服務(wù)協(xié)議》，包括將協(xié)議期限由原來的2019年6月延伸至2021年8月，而豫園股份以向復(fù)星財務(wù)公司申請最高綜合授信額度也由不超過10億元提高至不超過80億元。

隨后，豫園股份還擬發(fā)行不超過45億元的公司債，用于調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、償還公司債務(wù)及補(bǔ)充流動資金。

有分析認(rèn)為，上述調(diào)整意味著豫園未來可能挑戰(zhàn)百億級別的并購。

種種跡象表明，相比過去的投資小兄弟角色，豫園股份將擁有復(fù)星越多越多的內(nèi)部資源傾斜。未來三年，豫園股份會如何利用這些資源，豫園股份將如何真正融入復(fù)星的快樂生態(tài)中？

據(jù)復(fù)星方面的表態(tài)，豫園股份完成重組后，將協(xié)助構(gòu)建“快樂時尚產(chǎn)業(yè)+線下時尚地標(biāo)+線上快樂時尚家庭入口”的“1+1+1”發(fā)展戰(zhàn)略。

具體而言，今年6月，豫園股份宣布以16.38億元收購蘇州松鶴樓資產(chǎn)包，包括蘇州松鶴樓飲食文化有限公司100%股權(quán)和蘇州松鶴樓餐飲管理有限公司100%股權(quán)，進(jìn)而拓展其在文化餐飲、文化商業(yè)上的規(guī)模與影響力，形成產(chǎn)業(yè)集群。

從2017年底起，位于上海豫園商圈的豫園商城啟動了一輪升級改造，在規(guī)劃中，豫園還將有二期建設(shè)，在物理空間上從豫園商城向西延伸，連接新天地淮海路商圈。

另外，在此次注入豫園的資產(chǎn)中，也包括武漢漢正街、成都金融島等商業(yè)地產(chǎn)項目，在地產(chǎn)運營方面，也可通過豫園自身的品牌和經(jīng)驗形成管理和發(fā)展的閉環(huán)。

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