事件：

今年中國股市在內(nèi)憂外困之下，整體表現(xiàn)低迷，市場信心不振。9月17日，上證綜指曾一度跌至2651點，是2016年1月26日以來的新低。然而，相比國內(nèi)投資者的悲觀情緒，今年以來外資加速流入A股市場。外資加速布局中國股市背后的邏輯是什么？此外，9月17日A股探底之后，上證綜指三日內(nèi)迅速反彈至2730點位，是市場信心的恢復(fù)還是曇花一現(xiàn)？背后基本面和政策驅(qū)動何在？

點評：

國內(nèi)外投資者對A股信心形成明顯差異。今年在中國國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力和海外貿(mào)易戰(zhàn)的陰影下，A股跌幅接近20%，但是，國內(nèi)和海外投資者情緒卻存在較大差別，相對于國內(nèi)投資者的悲觀情緒，國外資金卻在借著今年博鰲亞洲論壇之后中國進一步擴大金融開放的契機，通過“滬港通”、“深港通”加速流入A股市場。

外資抄底A股市場主要有三方面原因。首先，海外投資者受到國內(nèi)去杠桿、環(huán)保等措施的影響更?。黄浯?，中國政府正在加快金融開放步伐，增加了外資投資A股的吸引力；最后，海外投資更加看重改革與去杠桿的長期意義，對中國未來經(jīng)濟前景更有信心。

短期來看，外資抄底A股會帶來穩(wěn)定A股預(yù)期的正面效果。長期來看，國內(nèi)資本市場能否提振，主要取決于風(fēng)險能否得到合理的管控。從內(nèi)部來看，企業(yè)現(xiàn)在面臨的主要困境是稅負(fù)過高，未來財政政策積極的著力點，減稅勢在必行。對于外部貿(mào)易戰(zhàn)等風(fēng)險點，保持警惕，做好持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備，但不用過度悲觀，通過加強政策協(xié)調(diào)確保經(jīng)濟不會失速，同時加快供給側(cè)改革，特別是加快財稅改革與國企改革，將外部壓力變?yōu)樽陨戆l(fā)展的動力。

近期中國高層領(lǐng)導(dǎo)人對改革表態(tài)積極，穩(wěn)預(yù)期的同時提振市場信心。李克強總理近日在天津夏季達沃斯論壇上表態(tài)：中國政府正在研究明顯降低企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)的政策；對在中國注冊的中外企業(yè)都一視同仁；要讓群眾切實感受到稅負(fù)降低，實際收入增加；談及“民營經(jīng)濟”時表態(tài)，中國將堅定不移堅持“兩個毫不動搖”。

2018年外資加快布局A股

今年以來，中國股市在內(nèi)外交困之下，大幅下挫。9月17日，上證綜指曾一度跌至2651點，

是2016年1月26日以來的新低。中國央行前行長周小川在參加意大利安博思論壇期間也提到中美貿(mào)易戰(zhàn)削弱中國投資者對股市的信心，疊加去杠桿、環(huán)保要求加強與債務(wù)約束增強等背景，今年以來，中國經(jīng)濟出現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，“六不穩(wěn)”擔(dān)憂之下，今年國內(nèi)股市表現(xiàn)低迷，市場信心不足。

但是，相比國內(nèi)投資者的悲觀情緒，國外資金卻在借著博鰲亞洲論壇之后，中國進一步擴大金融開放的契機，通過“滬港通”、“深港通”、QFII等渠道加速流入A股市場。目前海外投資者的北上資金，在A股的存量已經(jīng)是繼公募基金與保險資金之后第三大機構(gòu)投資者。在對市場的信心上，國內(nèi)外投資者巨大反差的背后原因何在？外資加速流入A股市場會產(chǎn)生什么樣的影響？如何恢復(fù)市場信心？

外資抄底A股的三個考慮

對去杠桿與貿(mào)易戰(zhàn)等中國經(jīng)濟面臨的潛在風(fēng)險，海外投資者沒有國內(nèi)投資者那樣悲觀

通過與歐美企業(yè)家、投資者的廣泛交流（今年6月，沈建光博士曾到訪歐洲16座城市與當(dāng)?shù)?0多家大型跨國企業(yè)的企業(yè)家交流），我們發(fā)現(xiàn)，對于中美貿(mào)易戰(zhàn)與國內(nèi)去杠桿，A股的投資者要遠比美國、歐洲的投資者要悲觀，這反映在股市上，年初至今，上證指數(shù)下跌18%，深成指數(shù)跌幅超過25%，而港股跌幅相對較小，不超過10%。

與此同時，在國內(nèi)民企面臨去杠桿與環(huán)保壓力、業(yè)務(wù)大幅收縮的同時，與海外跨國企業(yè)對于中國的業(yè)務(wù)布局是在加速。這其中，一方面有外資受政策影響小的優(yōu)勢，比如，跨國企業(yè)資金面相對充裕，未受去杠桿的沖擊；跨國企業(yè)環(huán)保要求較高，國內(nèi)加強環(huán)保的政策壓力對他們的影響有限。另一方面，也與跨國企業(yè)普遍看好中國的巨大且快速增長的市場，認(rèn)為發(fā)展?jié)摿薮笥嘘P(guān)。

中國政府正在加快金融開放政策，對外資頗有吸引力

今年，中國政府已經(jīng)表態(tài)加速金融開放，這既是對外部貿(mào)易戰(zhàn)壓力的回應(yīng)，更多的是改革開放更進一步，自身發(fā)展的訴求。今年4月博鰲論壇上，習(xí)近平主席已經(jīng)表態(tài)加快金融和服務(wù)業(yè)開放，近日中國人民銀行行長易綱又發(fā)表署名文章《主動有序擴大中國金融業(yè)對外開放》，均表示金融開放的步伐已然加快。

6月8日，銀保監(jiān)會表示取消外資入股中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的持股比例限制，是個積極驗證。而早在4月的博鰲論壇上，央行行長還曾就證券公司、基金管理公司等外資持股比例上限放寬至51%，完善內(nèi)地與香港兩地股票市場互聯(lián)互通機制，將互聯(lián)互通每日額度擴大4倍至520億元人民幣等做出明確表態(tài)。并承諾爭取于2018年內(nèi)開通“滬倫通”。

可以看到，當(dāng)下外資私募已有15家拿下牌照，布局A股，10家已發(fā)行產(chǎn)品。同時，中國股票市場進一步融入全球，6月A股正式納入MSCI新興市場指數(shù)，初始納入因子為2.5%，9月納入因子比例將提高至5%。上述這些舉措都增加了中國資本市場的吸引力。

對中國經(jīng)濟改革和去杠桿的意義，海外投資者更看重中長期影響

就去杠桿的意義，海外投資者更加注重長期影響，認(rèn)為過去多年來，中國靠債務(wù)增加支持的增長模式不可持續(xù)，去杠桿、去產(chǎn)能等政策，雖然短期內(nèi)會讓中國經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，但從長期來看，降低債務(wù)會使得經(jīng)濟運行穩(wěn)健。

未來提振A股信心的關(guān)鍵

我們認(rèn)為，今年以來，外資加速布局A股，主要是基于基本面做出的投資決策，考慮到當(dāng)前A股目前有些過度回調(diào)的態(tài)勢，伴隨著預(yù)期的穩(wěn)定，會有所回暖。

展望未來，國內(nèi)資本市場能否提振，主要取決于未來風(fēng)險能否得到合理的管控。從政策方面，7月底的中央政治局會議已經(jīng)明確強調(diào)六穩(wěn)，去杠桿更加強調(diào)去杠桿的節(jié)奏和力度，轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，前期過緊的措施已迎來邊際調(diào)整，同時，強調(diào)財政政策更加積極，基建投資明顯加快，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)消費已經(jīng)低位企穩(wěn)，預(yù)計未來基建投資下滑態(tài)勢也將迎來邊際改善。

就中美貿(mào)易戰(zhàn)來看，美國宣布將從9月24日起執(zhí)行對2000億美元中國產(chǎn)品加征關(guān)稅，中國同一天進行還擊，涉及600億美元商品，貿(mào)易戰(zhàn)有越演越烈之勢。但我們認(rèn)為，未來中美貿(mào)易戰(zhàn)還有很多不確定因素，不排除雙方都出現(xiàn)負(fù)面沖擊，貿(mào)易戰(zhàn)控制在一定范圍內(nèi)的可能性。但也要做好持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，即便是持久戰(zhàn)也不用過度悲觀，做好自己的事情是最好的應(yīng)對，如穩(wěn)定預(yù)期，通過加強政策協(xié)調(diào)確保經(jīng)濟不會失速，同時，加快供給側(cè)改革，特別是加快財稅改革與國企改革，倘若將外部壓力變?yōu)樽陨戆l(fā)展的動力，相信中國經(jīng)濟受到的沖擊會非常有限，市場信心也會重新修復(fù)。

近期中國高層領(lǐng)導(dǎo)人對改革表態(tài)積極，穩(wěn)預(yù)期的同時提振市場信心。李克強總理近日在天津夏季達沃斯論壇上表態(tài)：中國政府正在研究明顯降低企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)的政策；對在中國注冊的中外企業(yè)都一視同仁；要讓群眾切實感受到稅負(fù)降低，實際收入增加；談及“民營經(jīng)濟”時表態(tài)，中國將堅定不移堅持“兩個毫不動搖”，均是對當(dāng)前市場擔(dān)憂的稅負(fù)增加，民營經(jīng)濟發(fā)展困難等問題的積極回應(yīng)。受改革預(yù)期提振影響，9月17日A股探底之后，上證綜指三日內(nèi)迅速反彈至2730點位。

作者為京東金融副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家，本文僅代表作者觀點。

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