公司2013年上半年的地產(chǎn)銷售情況良好，基數(shù)較高，2014年上半年的銷售增長(zhǎng)基本為負(fù)，隨著基數(shù)效應(yīng)的逐漸消失，6月份公司單月銷售金額、銷售面積分別實(shí)現(xiàn)了9.3%、20.62%的正增長(zhǎng)，構(gòu)成了公司經(jīng)營(yíng)中難得的有利因素。

　　核心觀點(diǎn)：

　　建筑施工業(yè)務(wù)增速下降較快，與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)

　　2012年初以來，公司建筑施工業(yè)務(wù)新簽合同增速一直徘徊在低位；自2014年初以來，該增速逐步走低，1-6月份累計(jì)增長(zhǎng)9.76%，6月份單月增速為-2.06%。這與今年快速下行的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速是一致的。如下圖，公司歷史上收入增速與城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速基本吻合。

　　地產(chǎn)銷售不景氣已持續(xù)半年左右，近期有一定好轉(zhuǎn)

　　公司2013年上半年的地產(chǎn)銷售情況良好，基數(shù)較高，2014年上半年的銷售增長(zhǎng)基本為負(fù)，隨著基數(shù)效應(yīng)的逐漸消失，6月份公司單月銷售金額、銷售面積分別實(shí)現(xiàn)了9.3%、20.62%的正增長(zhǎng)，構(gòu)成了公司經(jīng)營(yíng)中難得的有利因素。

　　公司有著得天獨(dú)厚的資源，以待開發(fā)利用

　　公司是我國(guó)最大的建筑施工企業(yè)之一，有著顯而易見的政府、土地、品牌等資源，如何利用這些資源轉(zhuǎn)化為收入和利潤(rùn)、或者如何定價(jià)和轉(zhuǎn)讓是接下來需要重點(diǎn)關(guān)注的部分。

　　投資建議

　　從經(jīng)營(yíng)上看，“微刺激”政策逐漸顯現(xiàn)效果，近期經(jīng)濟(jì)、投資數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)、甚至回升，這有望使得公司估值產(chǎn)生一定程度修復(fù)，目前中國(guó)建筑具有很好的風(fēng)險(xiǎn)收益比；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，國(guó)企改革有望釋放公司活力，對(duì)其資源重新定價(jià)。預(yù)計(jì)2014-2016年公司EPS分別為0.78、0.86、0.95元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)企改革低于預(yù)期，投資增速下滑過快，公司被動(dòng)接受市場(chǎng)景氣，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

　　廣發(fā)證券-中國(guó)建筑1~6月份經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)