京內(nèi)優(yōu)勢(shì)+棚改新政+一二級(jí)聯(lián)動(dòng)=穩(wěn)健增長。

　　投資要點(diǎn)：

　　成功的跨界投資者，長期股權(quán)投資價(jià)值被低估69.8%。公司正在從過往的投資經(jīng)驗(yàn)中積極探索第二主業(yè)的可能性，從歷史投資來看，公司成功投資在證券、銀行、科技/軍工、創(chuàng)投、醫(yī)療和體育等行業(yè)，多家公司都在上市前投入，受益頗豐。公司目前長期股權(quán)投資賬面價(jià)值17.8億元，我們預(yù)測長期股權(quán)投資的合理權(quán)益市值應(yīng)為61.1億元，其中國信證券19.4億、中科招商26.7億、錦州銀行2.7億、北科建12.3億，而公司目前總市值僅87.6億，如果按投資收益占凈利潤的比例為21%，假設(shè)目前市場給地產(chǎn)估值即為合理估值，則市場給予長期股權(quán)投資的市場估值僅為18.5億，嚴(yán)重低估近69.8%。

　　京內(nèi)優(yōu)勢(shì)+棚改新政+一二級(jí)聯(lián)動(dòng)=穩(wěn)健增長。1)北京市場儲(chǔ)備充足、風(fēng)險(xiǎn)小收益高：公司項(xiàng)目儲(chǔ)備73%位于北京，近五年拿地85%位于北京，項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，且在市場下行周期中抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)、未來收益有保障；2)棚改新政：二級(jí)開發(fā)無需招拍掛、低息貸款、補(bǔ)償款比例提升：過去兩年公司很多項(xiàng)目通過招拍掛形勢(shì)取得，成本較高，而近日動(dòng)感花園項(xiàng)目按照棚戶區(qū)改造外遷對(duì)接定向安置房相關(guān)政策直接獲得二級(jí)開發(fā)權(quán)，望壇項(xiàng)目也有望以平衡資金的形勢(shì)獲得二級(jí)開發(fā)權(quán)，均不需要走招拍掛程序，成本大幅下降；受益于國家對(duì)棚戶區(qū)改造的支持，公司有望獲得近80億元的低息貸款；同時(shí)參與一級(jí)開發(fā)獲得的補(bǔ)償款比例有望從8%提升至15%。

　　增發(fā)獲批、大股東持續(xù)增持積極管理市值、未來將進(jìn)一步加大支持力度。大股東自5月5日期開始集中增持，第一輪增持共2%，第二輪預(yù)計(jì)增持3%，我們認(rèn)為在目前公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，且面臨增發(fā)時(shí)限壓力下，公司不排除進(jìn)行第三輪增持以及進(jìn)一步資金、資源支持的可能。

　　公司將顯著受益于棚戶區(qū)改造新政，公司項(xiàng)目儲(chǔ)備集中在北京，抗下行風(fēng)險(xiǎn)能力高過其余公司，長期股權(quán)投資價(jià)值被嚴(yán)重低估，大股東持續(xù)增持積極管理市值并將進(jìn)一步支持公司發(fā)展，維持增持評(píng)級(jí)，1個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.5元,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.2元。公司受益于二級(jí)市場無需招拍掛、低息貸款、補(bǔ)償款比例提升等棚戶區(qū)新政，且公司項(xiàng)目儲(chǔ)備主要集中在北京，抗市場下行風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，同時(shí)作為成功的跨界投資者，公司的長期股權(quán)投資價(jià)值被嚴(yán)重低估，大股東將持續(xù)增持，目前股價(jià)相對(duì)RNAV折價(jià)61%，維持14-16年年EPS分別為2.03、2.38、2,79元預(yù)測，對(duì)應(yīng)PE為4X、3X、3X，維持增持評(píng)級(jí)，1個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.5元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.2元。

　　申銀萬國-北京城建深度報(bào)告：跨界投資被低估、棚改新政最受益