公司銷售面積連續(xù)3月同比大幅下降，一方面受市場低迷影響，另一方面和公司上半年推盤較少有關(guān)。三季度開始公司推盤將大幅增加，預(yù)計銷售將有回升。

　　投資要點：

　　三季度銷售或有回升：2014年6月公司銷售面積20.73萬平方米，同比下降16.48%；銷售金額35.74億元，同比下降34.69%。2014年上半年公司共完成銷售面積121.82萬平方米，同比下降10.47%；完成銷售金額179億元，同比下降10.35%。公司銷售面積連續(xù)3月同比大幅下降，一方面受市場低迷影響，另一方面和公司上半年推盤較少有關(guān)。三季度開始公司推盤將大幅增加，預(yù)計銷售將有回升。

　　單月銷售均價略有上升：6月份公司銷售均價為17241元/平方米，同比下降21.8%，環(huán)比上漲15.14%；上半年公司銷售均價為146942元/平方米，同比上漲0.1%。6月份公司銷售均價上漲主要為銷售區(qū)域原因，即一線以及二線核心城市銷售占比較高有關(guān)。

　　6月新增1個項目：公司6月份在江蘇句容市新增1個項目，項目規(guī)劃建筑面積5.52萬平方米，平均樓面地價859元/平方米，公司擁有70%權(quán)益。1-6月公司共新增15個項目，建筑面積485萬平方米，權(quán)益容積率面積415萬平方米，權(quán)益比例85.6%。15個項目樓面均價約2850元/平方米。

　　投資評級：我們預(yù)計公司14-16年每股收益分別為2.87元、3.15元、3.42元，按2014年7月9日公司收盤價10.68元，公司14-16年P(guān)E分別為6x、5x、5x，估值低于行業(yè)平均水平。絕對估值方面，公司當(dāng)前RNAV為22.27元/股，按7月9日股價折讓52.04%，基于公司較低的估值水平、行業(yè)地位、財務(wù)安全性、未來成長性，我維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：公司異地多項目開發(fā)和管理能力風(fēng)險。

　　山西證券-招商地產(chǎn)6月銷售簡報點評：二季度銷售繼續(xù)低迷，下半年開始放量銷售