萬科事業(yè)合伙人盈安合伙從5月28日首次增持公司股票開始至今，已經(jīng)連續(xù)5次增持，累積增持A股股份1.87億股，占總股份比重1.70%，使用資金已經(jīng)達(dá)到15.8億，無論是增持的規(guī)模還是節(jié)奏都超越市場(chǎng)預(yù)期。

　　估值修復(fù)再添動(dòng)力：萬科公告，在B股現(xiàn)金選擇權(quán)的申報(bào)期內(nèi)，共計(jì)0.24萬份B股現(xiàn)金選擇權(quán)進(jìn)行了有效的行權(quán)申報(bào)，僅占公司B股總股數(shù)的1.84%，未超過三分之一，此前市場(chǎng)擔(dān)憂的博弈并未出現(xiàn)，B轉(zhuǎn)H方案距離成功僅一步之遙。我們此前在報(bào)告中指出，近期以來公司在戰(zhàn)略、管理、效率等層面不斷蛻變，相信市場(chǎng)會(huì)做出理性判斷，此次現(xiàn)金選擇權(quán)的結(jié)果也完全符合我們的預(yù)期。我們認(rèn)為萬科轉(zhuǎn)股成功所帶來的核心意義在于：1、推動(dòng)公司A股估值向H股合理回歸。當(dāng)前公司可比港股標(biāo)桿中海地產(chǎn)估值在7倍左右，而萬科B股停牌前僅5.8倍，萬科A股僅4.9倍，未來修復(fù)空間可觀，我們也對(duì)未來國(guó)際投資者對(duì)于萬科的認(rèn)可度保持信心。2、B轉(zhuǎn)H結(jié)合滬港通將強(qiáng)化A股分化格局。2013年底以來，香港內(nèi)房股估值出現(xiàn)了明顯的分化，我們認(rèn)為，萬科B轉(zhuǎn)H的意義不僅限于萬科本身，結(jié)合滬港通所帶來的互聯(lián)互通機(jī)制，也將國(guó)際成熟估值思路引入國(guó)內(nèi)，過去A股地產(chǎn)板塊估值榮損共俱的習(xí)慣將得到修正。

　　事業(yè)合伙人制度打造估值壁壘：萬科事業(yè)合伙人盈安合伙從5月28日首次增持公司股票開始至今，已經(jīng)連續(xù)5次增持，累積增持A股股份1.87億股，占總股份比重1.70%，使用資金已經(jīng)達(dá)到15.8億，無論是增持的規(guī)模還是節(jié)奏都超越市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，從公司可使用資金以及杠桿的情況來看，增持的空間依然較大，增持周期遠(yuǎn)未結(jié)束。另外需要指出的是，在B轉(zhuǎn)H成功為公司打開向上估值空間的同時(shí)，事業(yè)合伙人的集體獎(jiǎng)金鎖定機(jī)制實(shí)際上也為公司的當(dāng)前估值提供了更強(qiáng)的安全邊際，這也是公司得以走出獨(dú)立于其他房企行情的核心因素。

　　盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：正如我們年初《因?yàn)榉只元?dú)立》中觀點(diǎn)，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)公司獨(dú)立行情將繼續(xù)演繹，預(yù)計(jì)公司14-15年EPS分別為1.68、2.09元，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元。

　　中信建投-萬科A：新起點(diǎn)，新動(dòng)力