潛在需求的高位企穩(wěn)以及供給在政策市場化轉(zhuǎn)向下的擴張彈性減弱，供求錯配現(xiàn)象在長期有望顯著改善，行業(yè)在未來將進入扁平化周期運行。

　　投資要點：

　　有別于市場的觀點:市場憧憬的貨幣全面放松政策短期難以見到，但四季度政策將完成從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)化。由于潛在需求仍能支撐成交量，政策托底有效，行業(yè)最終將進入軟著陸，板塊在四季度有望走出軟著路行情，但行業(yè)的溫和緩慢復蘇將制約估值修復空間?？春谬堫^股表現(xiàn)。

　　基本面下行趨勢明顯，底部仍需等待：市場量價正在持續(xù)走低，受迫于資金與業(yè)績壓力，行業(yè)接下來必將進入以價換量的主動去庫存階段，但由于調(diào)整仍不夠充分，且缺乏信貸改善支持，底部仍需等待。

　　政策面放松節(jié)奏加快，從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)化可期：政策面在穩(wěn)增長與促改革中求平衡，且行且放松將是既定的節(jié)奏。存量政策難阻經(jīng)濟與樓市的雙下行，然而諸多理由表明短期內(nèi)仍不適宜推行強刺激，與樓市相關的放松政策最早有望在三季度末完成從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)化。

　　行業(yè)最終將實現(xiàn)軟著陸，并隨后走向扁平化周期運行：潛在需求曲線仍運行在實際成交之上，由此導致政策托底必然有效，樓市最終將實現(xiàn)軟著陸，成交量有望在年底前反彈，而價格調(diào)整則較以往周期更長，且企穩(wěn)時間出現(xiàn)明顯分化。此后，潛在需求的高位企穩(wěn)以及供給在政策市場化轉(zhuǎn)向下的擴張彈性減弱，供求錯配現(xiàn)象在長期有望顯著改善，行業(yè)在未來將進入扁平化周期運行。

　　板塊在四季度走出中級別估值修復行情，龍頭擁有相對收益：三季度末前，板塊走勢仍將圍繞政策面與基本面的博弈展開，但此后，政策面從量變向質(zhì)變的轉(zhuǎn)化以及基本面改善的最終證實將驅(qū)動板塊走出軟著陸行情，由于行業(yè)天花板限制了基本面恢復力度，行情的高度也難以超出12年底。龍頭的長期成長性與短期基本面均明顯好于行業(yè)，滬港通與舉牌效應也將促成龍頭價值回歸，龍頭相對收益明確。重點推薦萬科A、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)，同時推薦受益于國企改革與自貿(mào)區(qū)建設的格力地產(chǎn)。

　　風險提示：政策放松不及預期的風險、行業(yè)成交量恢復不及預期的風險、部分三四線城市崩盤引發(fā)連鎖反應的風險、商業(yè)地產(chǎn)泡沫破滅的風險

　　廣證恒生-房地產(chǎn)行業(yè)年中策略報告：通往扁平化之路