在手現(xiàn)金341.6億，為一年內(nèi)到期長短期負(fù)債總和(204億)的1.68倍，短期償債壓力較小。

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng)：公司公布2014年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.3億元，同比增長24.1%，歸屬上市公司股東凈利潤8.2億元，同比增長10.8%，實(shí)現(xiàn)EPS0.11元，符合我們的預(yù)期。

　　平安觀點(diǎn):

　　業(yè)績表現(xiàn)中規(guī)中矩。報(bào)告期內(nèi)公司營收同比增長24.1%，凈利潤同比增長10.8%，營收增速大于凈利潤增速主要因毛利率同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。公司去年因結(jié)算2011年高價(jià)地項(xiàng)目及前期促銷項(xiàng)目，毛利率有所回落。隨著該部分項(xiàng)目結(jié)算完畢，加上近年房價(jià)回升，我們判斷2014年毛利率將小幅回升，但考慮地價(jià)上漲，預(yù)計(jì)改善空間相對(duì)有限。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)結(jié)算面積79.3萬平米，期末預(yù)收款1203.8億，較期初增長12.3%。

　　推盤淡季致銷量下滑，拿地謹(jǐn)慎。受市場大環(huán)境和公司推盤節(jié)奏影響，一季度公司銷售面積217.7萬平米，實(shí)現(xiàn)銷售額280.7億元，同比分別下降23.7%和8.7%。公司全年可售貨值超2000億，推盤高峰在下半年，隨著后續(xù)推盤量逐步攀升，公司同比表現(xiàn)將逐步改觀，預(yù)計(jì)全年銷售超1500億，同比增長20%以上。一季度由于地價(jià)仍持續(xù)高企，萬科、華夏幸福、金地等開發(fā)商均放緩拿地步伐，公司拿地亦相對(duì)謹(jǐn)慎。新增土地儲(chǔ)備372萬平，同比下降14.8%。平均樓面價(jià)3492元/平，較2013年全年均價(jià)上升12.2%，新進(jìn)入莆田?？紤]地價(jià)目前仍無回落跡象，預(yù)計(jì)公司短期拿地仍會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，全年計(jì)劃拿地支出約400億。期內(nèi)新開工面積416.3萬平，同比增長32.1%。

　　海外持續(xù)發(fā)債降成本。期末公司凈負(fù)債率為113.1%，較期初增長18.7個(gè)百分點(diǎn)。剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為43.5%，與期初持平。在手現(xiàn)金341.6億，為一年內(nèi)到期長短期負(fù)債總和(204億)的1.68倍，短期償債壓力較小。繼去年成功發(fā)行5億美元債后，4月公司再次發(fā)行5億美元固息債券，票面利率5.25%，進(jìn)一步拉低公司整體融資成本。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS分別為1.91元和2.41元，對(duì)應(yīng)PE分別為3.9倍和3.1倍。報(bào)告期內(nèi)大股東和管理層先后增持彰顯對(duì)公司未來成長信心，同時(shí)作為上證50指數(shù)兩家地產(chǎn)股之一，率先受益優(yōu)先股試點(diǎn)。公司估值處于龍頭股中較低水平，具有較高安全邊際，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)。

　　平安證券-保利地產(chǎn)：一季度業(yè)績中規(guī)中矩，海外發(fā)債降成本