　　推盤回升帶動單月銷售環(huán)比大增，一二線布局和剛需占比高支撐全年高增長。公司3月銷售面積31.4萬平和銷售金額42.3億元，同比分別降3.7%和6.8%，環(huán)比分別升180.4%和213.3%。1-3月累計銷售面積57.7萬平，銷售金額77.1億元，同比分別降11.8%和10.8%。公司3月推盤回升帶動當(dāng)月銷售環(huán)比大幅增長，同比因去年調(diào)控政策末班車效應(yīng)帶來的高基數(shù)而小幅下降。公司全年貨量充足約1000億，未來推盤將持續(xù)釋放，專注于深耕一二線城市且布局均衡，以及新增貨量中75%左右的剛需高占比支撐公司大概率在60%的整體去化率下可實現(xiàn)600億銷售額，同比增長33%。

　　拿地速度有所放緩?；谌ツ旯拘略鲰椖看罅ν卣挂芽杀３渥銉湟约爱?dāng)前行業(yè)銷售端的謹(jǐn)慎預(yù)期，3月公司僅新增1珠海地塊，建面26.6萬平，1-3月累計新增建面63.3萬平，同比降69.7%。

　　2013年報將為結(jié)算拐點，未來持續(xù)向好?？深A(yù)見13年結(jié)算口徑受兩方面負(fù)面影響進(jìn)入最低點：(1)11年銷售端的結(jié)構(gòu)性放緩進(jìn)入集中結(jié)算期；(2)09、10年合計近850萬平米的高價地進(jìn)入結(jié)算高峰期持續(xù)拉低毛利率。據(jù)我們測算，13年預(yù)計前期高價地近80%進(jìn)入結(jié)算，而12年開始的結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，按結(jié)算周期可推算14年開始財務(wù)數(shù)據(jù)將全面持續(xù)向好。

　　兩大險資持續(xù)增持并派駐董事彰顯對公司價值長期認(rèn)可。生命人壽當(dāng)前累計持有公司股份表決權(quán)12.865%，超過福田投資12.831%，居公司第一大股東，加上之前轉(zhuǎn)讓給福田投資4.808%表決權(quán)(14年6月底到期)，實際持股達(dá)17.673%。安邦人壽增持5%后，與安邦財險合計持股達(dá)10%。二者將向公司董事會各派駐1名董事，占公司14名董事的2席。我們認(rèn)為此舉并不會對公司未來的管理結(jié)構(gòu)和決策產(chǎn)生重大影響，而是彰顯兩大機(jī)構(gòu)對公司價值的長期認(rèn)可，并一定程度上有利于保證股東利益，提高公司管理層和大股東在經(jīng)營決策方面的溝通效率。

　　投資建議：看好13年結(jié)算低點后迎來結(jié)算口徑業(yè)績的持續(xù)回升和銷售端大概率可獲得高增長的表現(xiàn)催動公司估值修復(fù)。預(yù)計2013/2014年EPS分別為0.88/1.10元，對應(yīng)PE為8.3/6.7倍，RNAV10.8元(當(dāng)前股價折價33%)，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：市場觀望氣氛加重致銷售低于預(yù)期。

　　華泰證券-金地集團(tuán)：銷售表現(xiàn)平穩(wěn)，險資增持彰顯價值認(rèn)可

（審校：劉滿桃）