面對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系逐步放開、互聯(lián)網(wǎng)深度滲透，我們看好公司往供應(yīng)鏈+金融+互聯(lián)網(wǎng)模式的二次轉(zhuǎn)型。

　　公司近況

　　公司發(fā)布配股公告，以總股本22.4億股為基數(shù)，按照每10股配售不超過(guò)2.768股的比例向全體股東配售，可配售股份總數(shù)為6.2億股。公司此次配股價(jià)格為5.13元/股，擬募集資金不超過(guò)35億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將其中15億元計(jì)劃用于補(bǔ)充供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)資金，不超過(guò)20億元用于償還供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的銀行貸款。

　　評(píng)論

　　配股將打開公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的資金桎梏及改善資本結(jié)構(gòu)：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)屬于資本密集型行業(yè)，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債率近三年來(lái)都保持在77%的較高水平，債務(wù)再融資的空間已經(jīng)不足，營(yíng)運(yùn)資金已經(jīng)成為制約公司供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的重要因素。此次配股將打開公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的資金桎梏，我們估計(jì)此次營(yíng)運(yùn)資金投入將給公司帶來(lái)約3個(gè)億的盈利增厚；同時(shí)償還20億的銀行貸款將改善公司的資本結(jié)構(gòu)，減少近1個(gè)億的財(cái)務(wù)成本，增加盈利能力。

　　配股潛在攤薄每股盈利13.6%，配股價(jià)格對(duì)應(yīng)2014e攤薄市盈率4.1倍：若此次配股完成，公司股本數(shù)將增加27.7%，對(duì)盈利水平潛在攤薄13.6%；配股價(jià)格對(duì)應(yīng)2014年攤薄后市盈率4.1倍，對(duì)于目前的價(jià)格水平有22.6%的折讓。

　　依然看好未來(lái)供應(yīng)鏈+金融+互聯(lián)網(wǎng)的B2B大平臺(tái)。目前公司渠道和業(yè)務(wù)規(guī)模處于行業(yè)最前列，借貸/采購(gòu)成本也屬于市場(chǎng)最低水平。

　　面對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系逐步放開、互聯(lián)網(wǎng)深度滲透，我們看好公司往供應(yīng)鏈+金融+互聯(lián)網(wǎng)模式的二次轉(zhuǎn)型。

　　潛在一級(jí)土地開發(fā)帶來(lái)盈利增厚，海西自貿(mào)區(qū)升溫公司迎來(lái)利好：潛在的一級(jí)土地開發(fā)收益將有望在2014年結(jié)算、帶來(lái)盈利上調(diào)空間；繼上海自貿(mào)區(qū)和京津冀協(xié)同后，海西自貿(mào)區(qū)(廈門福州平潭)持續(xù)發(fā)酵，海西自貿(mào)區(qū)在對(duì)臺(tái)經(jīng)濟(jì)輻射和推動(dòng)兩岸關(guān)系上有重要意義。我們估算建發(fā)在海西地區(qū)有逾200萬(wàn)平米土地儲(chǔ)備，海西自貿(mào)區(qū)升溫，公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)和地產(chǎn)價(jià)值重估均將迎來(lái)利好。

　　估值建議

　　我們暫維持公司14/15年的每股盈利1.45/1.80元預(yù)測(cè)不變，但我們預(yù)計(jì)配股對(duì)14/15年每股盈利潛在攤薄13.6%/14.9%。維持“推薦”評(píng)級(jí)，暫保持9元的目標(biāo)價(jià)不變。等待配股完成，我們?cè)僮鲞M(jìn)一步的盈利和目標(biāo)價(jià)調(diào)整。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣。

　　中金公司-建發(fā)股份：配股打開資金鏈桎梏，未來(lái)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型可期