我們預(yù)計(jì)公司2014年的土地開支將略低于2013年，而投向仍將以一二線城市為主。

　　2月簽約銷售額同比增長30%，好于市場(chǎng)預(yù)期

　　萬科2月實(shí)現(xiàn)簽約銷售面積99萬平方米、金額121億元，同比分別增長19%/30%。我們估計(jì)珠三角和環(huán)渤海地區(qū)是最大的銷售貢獻(xiàn)區(qū)域，占比分別達(dá)到31%和29%。公司2014年前兩月銷售面積為294萬平方米、金額為398億元，同比增長20%/40%。我們預(yù)計(jì)公司2014年簽約銷售額為2,100億元，公司前兩月銷售額已占瑞銀全年預(yù)測(cè)值的19%。

　　土地購置放緩，2月新增2個(gè)項(xiàng)目

　　萬科2月份在北京和鄭州分別各購得一宗開發(fā)用地，建筑面積合計(jì)為32萬平方米，對(duì)應(yīng)總地價(jià)38億元。公司2014年前兩月僅增加5個(gè)項(xiàng)目，建筑面積合計(jì)為132萬平方米，對(duì)應(yīng)總地價(jià)66億元。我們預(yù)計(jì)公司2014年的土地開支將略低于2013年，而投向仍將以一二線城市為主。

　　估值處于歷史低位，未充分反映增長前景

　　萬科股價(jià)自2013年6月以來已回調(diào)45%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年市盈率僅4.0x，遠(yuǎn)低于2008年（11.2x）和2011年（6.1x）房地產(chǎn)行業(yè)低谷時(shí)的水平。然而，我們認(rèn)為公司出色的增長前景并未被股價(jià)充分反映：1）預(yù)計(jì)中國一二線城市商品住宅市場(chǎng)在2014年將趨于平穩(wěn)，公司銷售額有望繼續(xù)保持快速增長；2）暢通的融資渠道和充足的現(xiàn)金余額，應(yīng)能幫助公司抓住土地市場(chǎng)可能出現(xiàn)的機(jī)遇；3）國際化戰(zhàn)略的穩(wěn)步實(shí)施將為公司貢獻(xiàn)新的增長點(diǎn)。此外，我們認(rèn)為公司B股轉(zhuǎn)H股的穩(wěn)步推進(jìn)將成為公司股價(jià)上漲的短期催化劑。

　　估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.68元

　　我們基于2014年預(yù)測(cè)每股收益1.71元和8.0x目標(biāo)市盈率，給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.68元，較公司2014年末預(yù)期NAV有30%折價(jià)。

　　瑞銀證券-萬科A：銷售額延續(xù)增長趨勢(shì)，購地放緩