公司正在通過(guò)股權(quán)投資積極探索新的戰(zhàn)略布局，14年?？平ü蓹?quán)增持值得期待，永泰和龍巖一級(jí)開發(fā)也將產(chǎn)生收益。

　　冠城大通2013年每股收益1.08元，同比增長(zhǎng)159%，4季度由于結(jié)算毛利率偏低單季虧損。公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為61%，可用杠桿充裕，13年投資收購(gòu)活躍，主動(dòng)加強(qiáng)在海西區(qū)域的布局和金融多元化投資，2014年公司計(jì)劃嘗試產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，深化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，我們對(duì)此拭目以待?？紤]銷售進(jìn)度慢于預(yù)期，我們下調(diào)公司2014-15年每股收益預(yù)測(cè)至0.90和1.06元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.5元。我們看好公司北京海淀、福建海泰、龍巖等項(xiàng)目的潛力，也期待公司產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的進(jìn)展，維持買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　13年全年每股收益1.08元，4季度每股虧損0.02元，毛利率低于預(yù)期。冠城大通2013年?duì)I業(yè)收入82.3億元，同比增長(zhǎng)31.5%，但由于4季度毛利率較前3季度大幅下降至14.3%，出現(xiàn)單季虧損2,379萬(wàn)元，全年歸母凈利潤(rùn)12.78億元，同比增長(zhǎng)159%，低于前三季度水平。

　　銷售不足，業(yè)績(jī)鎖定性較低。全年銷售面積25.4萬(wàn)平米，銷售額39.1億元，同比分別增長(zhǎng)77%和14%，結(jié)算面積26.9萬(wàn)平米，結(jié)算收入45.9億元，同比分別增長(zhǎng)66%和56%。由于百旺項(xiàng)目和太陽(yáng)星城C區(qū)均未在13年實(shí)現(xiàn)銷售，將延至14年銷售，公司13年銷售低于預(yù)期。年末預(yù)收賬款下降至16億元，業(yè)績(jī)鎖定度不佳。

　　14年主業(yè)小幅增長(zhǎng)，投資收益下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。公司2014年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85億元，減去30多億元的漆包線業(yè)務(wù)收入后，房地產(chǎn)營(yíng)收計(jì)劃為50多億元，較13年上升10%左右，由于13年主要來(lái)自股權(quán)轉(zhuǎn)讓的非經(jīng)常性損益達(dá)到6億元，14年這塊收益減少將導(dǎo)致業(yè)績(jī)滑坡。

　　多項(xiàng)收購(gòu)加強(qiáng)海西布局，嘗試多元化金融業(yè)務(wù)。公司負(fù)債率較低，積極謀劃新的戰(zhàn)略布局，2013年新增項(xiàng)目包括收購(gòu)閩信地產(chǎn)、江蘇駿和地產(chǎn)、福建宏江置業(yè)，參與福建龍巖5100畝一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目，發(fā)起設(shè)立兩家小貸公司，增資典當(dāng)公司，14年1月公告將以12.1億元參股富滇銀行。公司正在通過(guò)股權(quán)投資積極探索新的戰(zhàn)略布局，14年?？平ü蓹?quán)增持值得期待，永泰和龍巖一級(jí)開發(fā)也將產(chǎn)生收益。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)售證發(fā)放和價(jià)格管控影響銷售，房地產(chǎn)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)一級(jí)和二級(jí)開發(fā)業(yè)務(wù)的影響。

　　估值：我們下調(diào)2014-15年每股收益預(yù)測(cè)至0.90和1.06元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)從8.50元至7.50元，相當(dāng)于8.3倍的2014年市盈率和2013年末凈資產(chǎn)值25%折價(jià)。我們看好公司北京海淀、福建海泰、龍巖等項(xiàng)目的潛力，也期待公司產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的進(jìn)展，維持買入評(píng)級(jí)。

　　中銀國(guó)際-冠城大通：加強(qiáng)海西布局和金融多元化投資力度