司預計2014年實現收入78億，同比增25%。公司近年發(fā)展迅速，銷售與業(yè)績增長較快，但公司所在的綜合體建設行業(yè)目前供給過剩。

　　結算收入大幅增長，毛利率略降：2013年收入和利潤分別為62.2億和4.7億，同比增長48.7%和12.7%。ROAE為15.04%，同比下降0.01個百分點。EPS為0.7元。業(yè)績增速低于收入增速主要是由于12年有三項新增投資性房地產轉入導致公允價值變動收益較大，而本年無新增。此外公司去年處臵江西佳利商場住宅開發(fā)公司和新天地廣場公司獲得1.72億營業(yè)外收入。

　　公司主要利潤來自地產業(yè)務，實現利潤4.7億，物業(yè)管理凈利潤3573萬，而建筑業(yè)和服務業(yè)分別虧損3649萬和432萬。年綜合毛利率為30.17%，較2012年下降1.41個百分點，銷售、管理和財務費用分別為1.7億元、2.9億元和2.7億元，同比分別增長19.6%、15.5%和18.2%，合計占收入的11.8%，下降3.1個百分點。公司擬10股派2元（含稅）。

　　銷售穩(wěn)健增長，土地儲備主要集中在二三線城市：2013年度公司結轉面積34.2萬平，同比增4.7%，結算金額37.9億，同比增56%，成都中航國際廣場、昆山九方城和贛州中航公元等項目是結算主力。合同銷售方面，實現銷售面積45.4萬平方米，銷售金額40.5億元，分別同比增長26%和37%。

　　公司累計實現開工面積120.4萬平，同比增長53.4%?？⒐っ娣e53.5萬平。2013年，公司僅新增貴陽（3塊）和贛州（1塊）的土地儲備，合計新增土地面積70萬平，合計總價款17.2億元，公司現有項目分布在11個城市，土地面積323萬平，扣除已結算面積后可售面積339萬平（未包含衡陽城市花園項目后期待定儲備），占比較大的分別是貴陽、九江、昆山。

　　財務杠桿明顯上升：期末預收賬款達17.7，同比增長3.1%。剔除預收款后的資產負債率為66.7%，同比上升11.2個百分點，高于行業(yè)平均水平。賬面現金13.9億，同比下降3%。剔除預收款的流動負債64億，其中短期借款10.9億，公司有一定的償債壓力。

　　維持增持-A投資評級。公司預計2014年實現收入78億，同比增25%。公司近年發(fā)展迅速，銷售與業(yè)績增長較快，但公司所在的綜合體建設行業(yè)目前供給過剩。公司作為小平臺大集團的典型，中航系的地產資源注入值得期待，維持“增持-A”評級。預計公司2014-2015年每股收益分別為0.72、0.87，對應凈利潤增速為2.9%和20.4%。目前股價對應2014年PE為7.5X，估值優(yōu)勢不明顯，給予6個月目標價8X2014年PE為5.76元。

　　安信證券-中航地產：繼續(xù)布局二、三線城市，年銷售穩(wěn)健增長