三亞良好開端提升異地擴張信心，打造中國版迪士尼打開想象空間2014年，預(yù)計三亞項目將成為公司業(yè)績重要增長點。

　　2013年業(yè)績增長20%，處于前期業(yè)績預(yù)告區(qū)間的中位

　　2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.79億元，同增15.79%；歸屬于母公司股東的凈利潤3.08億元，同增20.22%；扣非后凈利潤為2.80億元，同增24.83%。EPS0.55元，處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間中位。同時，公司預(yù)告2014Q1業(yè)績增1%-10%，扣非后增幅超過80%(去年Q1約2700萬元補助)，預(yù)計三亞項目將成為重要推手。

　　散客營銷逐步發(fā)力，三亞項目各項指標表現(xiàn)均超市場預(yù)期

　　2013年，受去三公、旅游法、惡劣天氣等不利因素影響，宋城景區(qū)明顯承壓(收入下滑10%，預(yù)計客流下滑20%+)，但是依靠散客發(fā)力，宋城景區(qū)下半年收入僅下滑6%，降幅收窄。并且，散客為主的杭州樂園、爛蘋果樂園收入增長達21%、99%，其中杭州樂園凈利潤增長達112%，超出預(yù)期。三亞項目表現(xiàn)出色，接待游客40萬人次(入園+觀演算2人次)，客單價約168元，測算散客占比50%以上，扣非后凈利率高達25%左右，是推動公司Q4扣非后業(yè)績大增43%的重要原因。此外，2013年公司成本費用控制良好，毛利率增加1.15pct，期間費用率下降2.42pct(主要是銷售費用率下滑3.00pct)。

　　三亞良好開端提升異地擴張信心，打造中國版迪士尼打開想象空間2014年，預(yù)計三亞項目將成為公司業(yè)績重要增長點，持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)(春節(jié)客流15萬+，客單價190元)也將增強市場對其他異地項目的信心(麗江、九寨預(yù)計3月、Q2開業(yè))，加之文化產(chǎn)業(yè)收購也將助推14年業(yè)績增長，提升估值中樞。中長期來看，公司以客源地營銷和協(xié)同營銷為特征的營銷模式將獲得規(guī)模效應(yīng)，異地項目將陸續(xù)進入盈利期加速主業(yè)成長；與此同時，公司打造中國版迪士尼推動其產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，進一步提升估值中樞，市值成長空間有望打開。

　　風(fēng)險提示

　　異地項目擴張進展和盈利能力可能低于預(yù)期；旅游法對公司影響可能大于預(yù)期。

　　異地復(fù)制持續(xù)落地+文化產(chǎn)業(yè)擴張預(yù)期持續(xù)，維持“推薦”評級

　　預(yù)測14-16年EPS0.71/0.91/1.14元，對應(yīng)PE33/26/20倍。我們對旅游演藝行業(yè)以及公司的連鎖復(fù)制的前景持看好態(tài)度，迪士尼的發(fā)展經(jīng)驗證明了“主題公園+影視傳媒”良好的協(xié)同效應(yīng)。公司14年看點多，按照14年40倍估值(考慮到業(yè)績的后續(xù)持續(xù)的收購預(yù)期)，給予公司一年期合理價值28.3元。

　　國信證券-宋城股份：三亞項目超預(yù)期 14年公司看點多