利潤主要來自地產(chǎn)業(yè)務(wù)，服裝業(yè)務(wù)積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，公司完成了由金融投資向產(chǎn)業(yè)投資過渡的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　利潤主要來自地產(chǎn)業(yè)務(wù)。13Q1-3公司地產(chǎn)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入78.4億元，同比增長108.74%；實現(xiàn)扣非凈利潤13.91億元，同比增長158.45%；扣除4.8億元退地?fù)p失后，實現(xiàn)凈利潤9.1億元。目前公司在建項目12個，在建面積198.20萬平方米；持有待建項目8個，建筑面積142.02平方米。2013年公司將有寧波長島花園(高層)、御璽園、比華利二期、蘇園、香湖丹堤二期、蘇州太陽城二期、杭州隱寓等七個項目竣工交付。

　　服裝業(yè)務(wù)積極應(yīng)對挑戰(zhàn)。1)公司服裝業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級取得顯著成效，剝離了部分微利的代工出口業(yè)務(wù)并縮減紡織加工業(yè)務(wù)。2)公司積極嘗試運用新面料、新工藝來進(jìn)一步創(chuàng)新免燙抗皺系列的品類。3)公司加快拓展百貨零售店和自營專賣店，先后在北京、杭州、寧波等地開設(shè)面積超千平米的大型旗艦店，以“大店模式”帶動渠道的優(yōu)化提升。4)公司積極開拓與維系與大型商場的戰(zhàn)略合作關(guān)系，不斷優(yōu)化進(jìn)駐商場的結(jié)構(gòu)、位置和面積。

　　投資業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型。公司完成了由金融投資向產(chǎn)業(yè)投資過渡的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司已出售了部分虧損項目、并選擇性地保留了部分較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，并將致力于開拓新的產(chǎn)業(yè)投資。2013年公司將繼續(xù)對品牌服裝的營銷網(wǎng)絡(luò)渠道建設(shè)進(jìn)行投入，并根據(jù)分期出資安排，投資12億元認(rèn)購北京國聯(lián)產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)剩余的出資份額，預(yù)計產(chǎn)業(yè)投資至少到2015年才能貢獻(xiàn)利潤。公司收購銀聯(lián)商務(wù)4.04%股權(quán)完成后，將持有銀聯(lián)商務(wù)9.09%的出資份額，優(yōu)化了金融投資業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)項目的儲備。

　　投資建議。預(yù)計公司2013年、2014年EPS分別為0.82元和1.17元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為10倍和7倍，其中服裝板塊2013年、2014年EPS分別為0.4元和0.47元，地產(chǎn)板塊2013年、2014年EPS分別為0.42元、0.7元?？紤]到2013年3月公司大股東大比例間接增持股票帶來的良好預(yù)期，我們給予公司“增持”評級。

　　風(fēng)險因素。1)服裝消費低迷；2)地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步收緊；3)投資業(yè)務(wù)波動幅度加大。

　　山西證券-雅戈爾：地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍是最大亮點