公司凈負(fù)債率升至158%，盡管杠桿率較高，但是公司融資渠道廣泛，包括信托、基金以及股東資助，融資成本也有所降低。

　　核心觀點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　前三季度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50億，同比增69%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.34億，同比增60%，實(shí)凈利潤(rùn)3.73億，同比增34%，每股收益0.37元。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率約29.77%，較12年上升近4個(gè)百分點(diǎn)，低毛利率項(xiàng)目逐步被消化，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率穩(wěn)步上升。

　　銷(xiāo)售回款持續(xù)增長(zhǎng)，土地投資穩(wěn)健

　　前三季度，公司商品房認(rèn)購(gòu)金額133億，簽約金額100億，實(shí)現(xiàn)回款80億。銷(xiāo)售主要貢獻(xiàn)區(qū)域仍然來(lái)自福州區(qū)域和廈門(mén)區(qū)域。預(yù)計(jì)公司四季度將加大推盤(pán)銷(xiāo)售力度，全年銷(xiāo)售規(guī)模有望超過(guò)150億，同比增110%。前三季度，斥資近60億獲取建面近190方土地儲(chǔ)備，總地價(jià)占認(rèn)購(gòu)金額比重約45%，三季度拿地積極，進(jìn)一步加大上海在公司戰(zhàn)略布局中的比重，同時(shí)也繼續(xù)深耕大福建區(qū)域，這都有助于公司銷(xiāo)售規(guī)模邁上一個(gè)新的臺(tái)階。

　　資金成本明顯下降，再融資助力公司發(fā)展

　　報(bào)告期末，公司凈負(fù)債率升至158%，盡管杠桿率較高，但是公司融資渠道廣泛，包括信托、基金以及股東資助，融資成本也有所降低。9月公告再融資方案。公司的多元化融資為未來(lái)發(fā)展提供資金儲(chǔ)備。

　　預(yù)計(jì)公司13、14年EPS分別為0.69、1.27元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司戰(zhàn)略為區(qū)域聚焦，深耕大福建、長(zhǎng)三角區(qū)域，蘭州、太原與西安作為補(bǔ)充，快速周轉(zhuǎn)做大規(guī)模。我們認(rèn)為公司的成長(zhǎng)具備可持續(xù)性，從公司目前的土地儲(chǔ)備來(lái)看，14年的合同銷(xiāo)售規(guī)模預(yù)計(jì)在250億左右，從14年開(kāi)始公司的業(yè)績(jī)釋放也會(huì)加快。

　　廣發(fā)證券-陽(yáng)光城：高成長(zhǎng)具備可持續(xù)性