公司Q313在土地市場(chǎng)僅購(gòu)入兩個(gè)項(xiàng)目，其中商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目可售面積僅21.7萬(wàn)平米。我們認(rèn)為現(xiàn)有的土地儲(chǔ)備恐難支持公司銷售額持續(xù)增長(zhǎng)。

　　凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)112%，部分受益于資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回

　　金融街Q313營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為36.9/5.9億元，同比變動(dòng)-1%/+112%，與公司此前的業(yè)績(jī)預(yù)告一致。公司2012年對(duì)北京生物醫(yī)藥11號(hào)地計(jì)提了2.1億元存貨減值準(zhǔn)備，并根據(jù)當(dāng)前銷售情況在Q313予與轉(zhuǎn)回。此外，公司銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降(-4%YoY)，也對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有所貢獻(xiàn)。

　　前三季度商業(yè)地產(chǎn)銷售額同比增長(zhǎng)195%，住宅則下降28%

　　公司Q313實(shí)現(xiàn)簽約銷售額64.5億元(-3%YoY)，商業(yè)地產(chǎn)和住宅各占50%。

　　公司1-9月簽約銷售額為193.0億元(+47%)，其中商業(yè)地產(chǎn)銷售額達(dá)到130.0億元，主要來(lái)自于與華融公司、招商銀行和太平人壽簽署的北京寫字樓銷售合同。我們預(yù)計(jì)公司2013年簽約銷售額可能達(dá)到250.0億元，同比增長(zhǎng)22%。

　　中信城項(xiàng)目拆遷進(jìn)度低于預(yù)期，增長(zhǎng)前景仍不樂(lè)觀

　　公司在2010/11年向中信地產(chǎn)購(gòu)入的中信城B/C/D地塊，原計(jì)劃在2012年3月底前完成拆遷，此后又延遲至2013年9月30日。但目前僅C地塊完成拆遷，B/D地塊拆遷進(jìn)度再次低于預(yù)期。公司Q313在土地市場(chǎng)僅購(gòu)入兩個(gè)項(xiàng)目，其中商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目可售面積僅21.7萬(wàn)平米。我們認(rèn)為現(xiàn)有的土地儲(chǔ)備恐難支持公司銷售額持續(xù)增長(zhǎng)。

　　估值：目標(biāo)價(jià)6.16元，中性評(píng)級(jí)

　　我們基于2014年預(yù)測(cè)EPS0.88元和7倍目標(biāo)市盈率，給予公司目標(biāo)價(jià)6.16元，較預(yù)期公司2014年末每股NAV有39%折價(jià)。

　　瑞銀證券-金融街：凈利潤(rùn)增速符合預(yù)期  但增長(zhǎng)前景仍不樂(lè)觀