年初至今已累積購入1,501萬平米土地儲備，對應(yīng)地價(jià)448億元，已超過2012年全年的水平，公司新增土地投資仍以一二線城市為主。

　　簽約銷售額同比增長24%，符合市場預(yù)期

　　保利地產(chǎn)9月實(shí)現(xiàn)簽約銷售86萬平米和96億元，同比增長9%/24%，環(huán)比增長11%/13%，符合市場預(yù)期。公司1-9月累積實(shí)現(xiàn)簽約銷售額887億元，同比增長17%，占我們?nèi)觐A(yù)測值1,250億元的71%。我們認(rèn)為中小戶型普通商品住宅推盤量不足，是公司此前銷售額增速低于可比公司的核心原因。但隨著推盤量增加，Q413銷售額增速料將上升。

　　新增項(xiàng)目215萬平米，仍以一二線城市為主

　　保利地產(chǎn)9月購入8幅土地，對應(yīng)建筑面積215萬平米和土地成本79億元。公司年初至今已累積購入1,501萬平米土地儲備，對應(yīng)地價(jià)448億元，已超過2012年全年的水平。公司新增土地投資仍以一二線城市為主，并且在土地市場過熱的環(huán)境中未放松對成本控制，新增項(xiàng)目樓面均價(jià)僅約3,000元/平米。

　　業(yè)務(wù)集中于重點(diǎn)城市的風(fēng)險(xiǎn)仍然可控

　　公司2012年新開工項(xiàng)目主要位于廣州、北京、天津、上海、成都、武漢等城市，這些城市當(dāng)前旺盛的住房需求利于公司在4季度取得出色的銷售業(yè)績。

　　盡管房價(jià)快速上漲也可能招致地方政府臨時(shí)收緊調(diào)控政策，但公司出色的執(zhí)行力應(yīng)能幫助公司控制政策收緊的不利影響。

　　估值：維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)15.20元

　　我們預(yù)計(jì)公司2013/14/15年EPS為1.52/1.95/2.41元，并基于2013年10倍目標(biāo)市盈率(參考公司歷史平均動態(tài)市盈率)和EPS1.52元，得到公司目標(biāo)價(jià)15.20元，較公司2013年預(yù)期每股NAV有11%折價(jià)。

　　瑞銀證券-保利地產(chǎn)：9月簽約銷售額增速改善趨勢可延續(xù)至Q4