業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率小幅下降；未來(lái)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)穩(wěn)健；未來(lái)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)穩(wěn)健。

　　核心觀點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率小幅下降

　　本期結(jié)算毛利率小幅下降符合預(yù)期。一方面是結(jié)算均價(jià)下降，另一方面是本期結(jié)算的項(xiàng)目是10、11年獲取的土地資源，成本相對(duì)較高。公司項(xiàng)目在13年一、二季度的銷(xiāo)售均價(jià)開(kāi)始企穩(wěn)，預(yù)計(jì)未來(lái)結(jié)算毛利率也將企穩(wěn)。

　　未來(lái)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)穩(wěn)健

　　公司本期結(jié)算388萬(wàn)平米，同比增47%，竣工432萬(wàn)平米，同比增77%。預(yù)計(jì)13年結(jié)算面積將實(shí)現(xiàn)超過(guò)30%增長(zhǎng)。上半年銷(xiāo)售金額837億，同比增34%，市場(chǎng)占有率2.5%?？墒圬浿到Y(jié)構(gòu)中，90平米以下小戶型占比一直保持45%，144平米以下普通住宅戶型占比超過(guò)90%，良好的貨值戶型結(jié)構(gòu)是高去化率的保障。預(yù)計(jì)13年全年公司銷(xiāo)售將達(dá)到1680億，同比增長(zhǎng)19%。

　　拿地穩(wěn)健，開(kāi)工加速，加大二線城市布局

　　上半年公司拿地100%權(quán)益地價(jià)380億，占合同銷(xiāo)售金額45%，較11、12年相對(duì)積極。上半年土地獲取集中在發(fā)達(dá)二線城市，收縮在三線欠發(fā)達(dá)城市的戰(zhàn)線，適時(shí)補(bǔ)充了一線城市的土地儲(chǔ)備。上半年新開(kāi)工919萬(wàn)平米，下半年有望繼續(xù)增加開(kāi)工力度，新開(kāi)工增長(zhǎng)使得未來(lái)可售資源量得到保障。

　　預(yù)計(jì)公司13、14年EPS分別為1.42、1.68元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　公司充分受益于行業(yè)集中度的提升，銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。近年來(lái)投資更加穩(wěn)健，區(qū)域選擇也是不斷加強(qiáng)在已進(jìn)入城市的深耕，特別是加強(qiáng)二線城市城市投資力度，土地儲(chǔ)備和新開(kāi)工增長(zhǎng)使得公司銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)可持續(xù)。公司財(cái)務(wù)杠桿較低，同時(shí)也在不斷嘗試海外融資，進(jìn)一步降低資金成本。風(fēng)險(xiǎn)提示公司作為中國(guó)房地產(chǎn)的龍頭企業(yè)，其波動(dòng)性與行業(yè)整體關(guān)聯(lián)程度較高，因此需要關(guān)注行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　廣發(fā)證券-萬(wàn)科：加大二線城市布局