此次金額高達(dá)20億美元的海外債券發(fā)行，也許正是出于上市公司融資途徑遇阻后做出的考慮。

　　觀點(diǎn)網(wǎng) 陳業(yè) 　7月16日，著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)萬(wàn)科置業(yè)(香港)有限公司的一份評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，萬(wàn)科香港正擬發(fā)行20億美元中期票據(jù)，萬(wàn)科香港全資擁有的特殊目的實(shí)體Bestgain Real Estate Lyra Ltd.將負(fù)責(zé)該計(jì)劃的發(fā)行。

　　這是萬(wàn)科繼今年3月通過(guò)非海外上市平臺(tái)萬(wàn)科香港順利完成一筆8億美元的海外融資后，再通過(guò)萬(wàn)科香港發(fā)行的海外中期票據(jù)。顯然即使在受市場(chǎng)大環(huán)境影響，萬(wàn)科B轉(zhuǎn)H進(jìn)程似面臨擱淺之困時(shí)，萬(wàn)科也絲毫未動(dòng)搖其融資步伐，即使通過(guò)香港非上市平臺(tái)的途徑。

　　20億美元海外債

　　雖然截止目前，萬(wàn)科并未公布此次20億美元融資的具體操作細(xì)節(jié)，但是對(duì)于該筆金額如此巨大的擬發(fā)行債券，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普及穆迪均已發(fā)布相關(guān)評(píng)級(jí)報(bào)告，且都予以穩(wěn)定評(píng)級(jí)。

　　關(guān)于穩(wěn)定評(píng)級(jí)的判定，考慮的評(píng)估意見(jiàn)主要包括萬(wàn)科香港的個(gè)體信用及母公司萬(wàn)科在必要時(shí)能給予財(cái)務(wù)支持等。

　　其中，穆迪指，該筆債券擔(dān)保人萬(wàn)科香港的個(gè)體信用實(shí)力主要體現(xiàn)在其經(jīng)營(yíng)記錄和中型業(yè)務(wù)規(guī)模；廣泛的業(yè)務(wù)地域分布，覆蓋中國(guó)四個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)；以及穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況。

　　穆迪估計(jì)，未來(lái)兩年萬(wàn)科香港的調(diào)整后債務(wù)/資本比率將約為50%，其EBITDA/利息比率將為3-4倍。

　　關(guān)于此次融資帶來(lái)的影響，穆迪副總裁及高級(jí)分析師曾啟賢表示，上述中期票據(jù)計(jì)劃將有助該公司于海外發(fā)行中、長(zhǎng)期債券，從而提升其債務(wù)到期狀況。

　　另對(duì)于此次融資所得的用途，相關(guān)分析指，或主要用于現(xiàn)有項(xiàng)目的投資及額外項(xiàng)目的拓展。

　　“通過(guò)境外融資獲得的資金只能用于境外的項(xiàng)目，若投資于內(nèi)地項(xiàng)目的話(huà)則需經(jīng)過(guò)多方的審批、流程復(fù)雜”，對(duì)于此次融資所得的投向，有分析師認(rèn)為，投向海外項(xiàng)目或更為直接、操作起來(lái)也更方便。

　　值得一提的是，在標(biāo)普的評(píng)級(jí)報(bào)告中，“萬(wàn)科香港旗下全部超過(guò)40個(gè)項(xiàng)目都與母公司共同持有”這一情況也成為標(biāo)普給予萬(wàn)科香港此次發(fā)債穩(wěn)定評(píng)級(jí)考慮的因素之一。

　　那么此次萬(wàn)科香港融資的款項(xiàng)能否直接用于上述提及的40個(gè)項(xiàng)目？對(duì)此，上述人士補(bǔ)充表示，出于萬(wàn)科香港與母公司萬(wàn)科集團(tuán)共同持有項(xiàng)目權(quán)益的緣故，理論上融資所得應(yīng)該可以直接投資上述項(xiàng)目，也就是說(shuō)萬(wàn)科香港可以為自己持有權(quán)益的項(xiàng)目來(lái)融資。

　　B轉(zhuǎn)H與融資得失

　　對(duì)于萬(wàn)科香港將要進(jìn)行的發(fā)債動(dòng)作，上述分析師指出，除穆迪所述利好外，其最大的利好或在融資成本上。

　　他認(rèn)為，目前萬(wàn)科在國(guó)內(nèi)的貸款利率差不多在7%左右，如果進(jìn)行海外發(fā)債，其成本可能在4%-5%之間。

　　“融資成本跟評(píng)級(jí)有關(guān)系，融資評(píng)級(jí)信譽(yù)好，通過(guò)這種融資方式來(lái)融資的成本就比較低?！痹撊耸垦a(bǔ)充指，融資成本能在4%-5%之間也僅是對(duì)萬(wàn)科而言，因?yàn)槿f(wàn)科的評(píng)級(jí)較好，因此對(duì)投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)可能就更小。

　　其實(shí)對(duì)于融資成本問(wèn)題的討論，標(biāo)普在其評(píng)級(jí)報(bào)告中也提及，萬(wàn)科在國(guó)內(nèi)融資面臨較高的融資成本，標(biāo)普指“該公司在融資渠道上與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比較為有限以及因此面臨較高的融資成本”。

　　按照評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的看法，萬(wàn)科不管是在規(guī)模、銷(xiāo)售回款能力、還債能力還是品牌因素上的優(yōu)勢(shì)都有助其海外融資，但不少分析認(rèn)為，與上市融資相比，發(fā)債只能算間接融資，這比直接融資麻煩。早前曾有分析人士直接點(diǎn)明直接發(fā)債這種融資手段的劣處：成本高、需時(shí)長(zhǎng)、難度大、需償還本金等等。

　　而縱觀萬(wàn)科近來(lái)在海外資本市場(chǎng)的情況，其之所以繼續(xù)選擇用非上市公司進(jìn)行直接發(fā)債，除了去年7月完成收購(gòu)的萬(wàn)科置業(yè)(海外)尚未能發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的融資作用外，或亦與其B轉(zhuǎn)H受阻有關(guān)。

　　據(jù)了解，受?chē)?guó)內(nèi)金融環(huán)境影響，目前國(guó)內(nèi)融資渠道已經(jīng)收窄，因此走境外融資路線(xiàn)就成為多數(shù)企業(yè)的選擇，而在這方面，萬(wàn)科于今年1月啟動(dòng)的B轉(zhuǎn)H計(jì)劃，就被外界看做是拓寬境外融資渠道的典型案例。

　　后于2013年的2月18日晚，萬(wàn)科再公告稱(chēng)，公司B股轉(zhuǎn)H股的申請(qǐng)已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)及港交所受理。

　　但根據(jù)最新市場(chǎng)消息來(lái)看，萬(wàn)科的B轉(zhuǎn)H計(jì)劃或受到金融環(huán)境等因素影響而面臨擱淺的危險(xiǎn)，對(duì)此，相關(guān)分析表示，若萬(wàn)科B轉(zhuǎn)H計(jì)劃遭遇擱淺，那么其在海外融資方面的優(yōu)勢(shì)也將隨之減弱。

　　雖然萬(wàn)科曾明確表示，B轉(zhuǎn)H計(jì)劃無(wú)關(guān)于融資計(jì)劃，僅是想單純地完成B股股改，以轉(zhuǎn)換到流通更好的市場(chǎng)，希望給更多境外投資者機(jī)會(huì)，但對(duì)于萬(wàn)科啟動(dòng)的B轉(zhuǎn)H進(jìn)程，不少券商認(rèn)為，通過(guò)轉(zhuǎn)換上市地到香港聯(lián)合交易所主板上市及掛牌交易，萬(wàn)科可進(jìn)一步拓寬融資渠道。

　　而此次金額高達(dá)20億美元的海外債券發(fā)行，也許亦正是出于上市公司融資途徑遇阻后做出的考慮。