選擇性地參與水電地產(chǎn)現(xiàn)有項(xiàng)目商業(yè)部分的開發(fā)，考慮到水電地產(chǎn)在全國(guó)擁有的800萬方豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，南國(guó)置業(yè)走出武漢的步伐有望加快。

　　投資要點(diǎn)：

　　武漢市是中國(guó)中部傳統(tǒng)的商業(yè)重鎮(zhèn)，商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展正處于傳統(tǒng)百貨向購(gòu)物中心轉(zhuǎn)變的大浪潮中，2012年武漢的商業(yè)地產(chǎn)供需兩旺，今年以來成交繼續(xù)保持平穩(wěn)。

　　中國(guó)水電入駐，打開公司發(fā)展的空間。中國(guó)水電地產(chǎn)目前已成為公司的實(shí)際控制人。中國(guó)水電是首批16個(gè)準(zhǔn)許保留地產(chǎn)業(yè)務(wù)的央企之一，目前地產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模僅相當(dāng)于同類央企的不到1/10，做大做強(qiáng)的意愿強(qiáng)烈。南國(guó)置業(yè)作為中國(guó)水電商業(yè)地產(chǎn)的運(yùn)作平臺(tái)，已經(jīng)在資金得到了實(shí)質(zhì)性支持。

　　新開工積極，公司迎來規(guī)模擴(kuò)張期。公司2013年計(jì)劃新開工面積60.5萬平米，較2012年13.9萬平米翻了三番。計(jì)劃獲取土地50萬方以上，我們預(yù)計(jì)實(shí)際獲取額有希望達(dá)到70-80萬方。此外，公司未來或?qū)⒉扇∪牍身?xiàng)目公司的方式，選擇性地參與水電地產(chǎn)現(xiàn)有項(xiàng)目商業(yè)部分的開發(fā)，考慮到水電地產(chǎn)在全國(guó)擁有的800萬方豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，南國(guó)置業(yè)走出武漢的步伐有望加快。

　　銷售穩(wěn)健，異地復(fù)制初見成效。良好的新開工節(jié)奏為公司可售貨源的充足提供了保證，預(yù)計(jì)公司2013年可實(shí)現(xiàn)銷售收入35-40億元，同比增長(zhǎng)20%以上。公司產(chǎn)品業(yè)態(tài)多樣，主打家裝市場(chǎng)商鋪和區(qū)域商業(yè)綜合體中的商業(yè)、公寓項(xiàng)目，不受限購(gòu)限貸政策的影響。多年的商業(yè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)成就了公司武漢區(qū)域大家族品牌的影響力以及良好的商戶合作關(guān)系，有助于項(xiàng)目異地復(fù)制的成功。

　　和水電地產(chǎn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，專注于城市軌道交通站點(diǎn)的綜合物業(yè)的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)是公司未來的發(fā)展方向。公司在項(xiàng)目獲取時(shí)一貫堅(jiān)持以核心商圈和軌道交通重要節(jié)點(diǎn)為考量指標(biāo)。目前運(yùn)營(yíng)的商業(yè)面積合計(jì)35.6萬方，大多位于地鐵沿線和未來的換乘站點(diǎn)。中國(guó)水電目前正以BT模式開發(fā)深圳和成都的地鐵項(xiàng)目,此外，武漢地鐵建設(shè)也正在洽談中，未來南國(guó)置業(yè)有望借助自身豐富的開發(fā)管理經(jīng)驗(yàn)，專注于軌道物業(yè)的開發(fā)和運(yùn)作，和中國(guó)水電實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和共贏。

　　看好公司的成長(zhǎng)性，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013和2014年分別實(shí)現(xiàn)收入32.4和46.4億元，同比增長(zhǎng)46.7%和43.4%。實(shí)現(xiàn)EPS0.68和0.91元，PE分別為13.5X和10.1X。在中國(guó)水電地產(chǎn)入駐后，公司獲得實(shí)質(zhì)性的資金和項(xiàng)目的支持，規(guī)模擴(kuò)張加快，成長(zhǎng)性良好，給予“增持”評(píng)級(jí)，2013年15倍PE，目標(biāo)價(jià)區(qū)間為9.5-10.5元。

　　華泰證券-南國(guó)置業(yè)：成長(zhǎng)在春天里