隨著項(xiàng)目竣工高峰的到來(lái)，公司業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏將明顯加快，預(yù)計(jì)13、14年地產(chǎn)結(jié)算收入分別為69.6、93.8億，同比增長(zhǎng)40%、35%，公司股價(jià)抑制因素將消除。

　　目前全年銷售目標(biāo)已完成37%，大量預(yù)收款帶來(lái)強(qiáng)業(yè)績(jī)鎖定；隨著集中竣工到來(lái)，業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏提速，股價(jià)抑制因素消除；公司作為優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，有望領(lǐng)先反彈。

　　投資要點(diǎn)：

　　超高預(yù)收款，業(yè)績(jī)爆發(fā)力很強(qiáng)，13、14年地產(chǎn)業(yè)績(jī)?nèi)挎i定，15年鎖定30%。12年年報(bào)公司賬面預(yù)收款156億，加上13年截止5月中下旬的約44億銷售額，合計(jì)達(dá)200億可結(jié)算額。我們預(yù)測(cè)的13、14年全部地產(chǎn)結(jié)算收入，以及15年地產(chǎn)結(jié)算收入的30%已全部鎖定。

　　13年開(kāi)始預(yù)收款將加速向業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化，股價(jià)抑制因素將得到消除。13年至今公司股價(jià)持續(xù)受壓制的主要原因，就是業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏慢于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，隨著項(xiàng)目竣工高峰的到來(lái)，公司業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏將明顯加快，預(yù)計(jì)13、14年地產(chǎn)結(jié)算收入分別為69.6、93.8億，同比增長(zhǎng)40%、35%，公司股價(jià)抑制因素將消除。

　　1-4月貨量偏低，5月起推貨節(jié)奏開(kāi)始加快，目前全年120億銷售目標(biāo)已完成37%。1)13年預(yù)計(jì)公司新推可售貨量約150億元，年初存貨約53億，合計(jì)超過(guò)200億，布局城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度仍保持。2)公司前4個(gè)月新推貨較少，主要依靠存貨消化，5月開(kāi)始公司推貨節(jié)奏加快，充裕新推貨去化理想，預(yù)計(jì)年初至5月中下旬實(shí)現(xiàn)銷售約44億，預(yù)計(jì)公司后程發(fā)力可能性更大。公司仍為地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，模式優(yōu)勢(shì)仍存在。“打包拿地”+“大盤(pán)開(kāi)發(fā)”模式，利于降低公司拿地成本，提高資金使用效率，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。繼續(xù)看好該模式帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，依然為地產(chǎn)公司中優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司獨(dú)特拿地模式具成本、資金優(yōu)勢(shì)，目前業(yè)績(jī)鎖定優(yōu)異，成長(zhǎng)性突出，股價(jià)壓制因素有望得到消除。預(yù)計(jì)公司13、14年EPS1.16、1.50元，更新拿地后，每股RNAV16.0元，較現(xiàn)股價(jià)折31%，估值具安全邊際，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.92元(+11%)，對(duì)應(yīng)13年P(guān)E12倍。

　　國(guó)泰君安-中南建設(shè)：高額預(yù)收款鎖定13~15年業(yè)績(jī)