公司預(yù)計(jì)13年北京項(xiàng)目、長(zhǎng)春項(xiàng)目、大連二期分別銷售20億元、4億元、6億元，合計(jì)30億元（+17%）。

　　投資要點(diǎn)：

　　1季度公司銷售商品收到的現(xiàn)金8.4億元（+394%），主要銷售為通州項(xiàng)目尾盤、大連二期及長(zhǎng)春項(xiàng)目。預(yù)計(jì)二季度北京項(xiàng)目將新推，大連二期10多萬(wàn)平，長(zhǎng)春項(xiàng)目10多萬(wàn)平在售，武漢項(xiàng)目未來(lái)或?qū)⑿峦?，可售資源充足。公司預(yù)計(jì)13年北京項(xiàng)目、長(zhǎng)春項(xiàng)目、大連二期分別銷售20億元、4億元、6億元，合計(jì)30億元（+17%）。

　　隨北京通州項(xiàng)目的再次推盤，銷售業(yè)績(jī)又將進(jìn)入釋放期，13年增長(zhǎng)可期。

　　1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.8億元（+3.5%），歸屬上市公司凈利潤(rùn)0.1億元，EPS0.01元，同比降5.6%。綜合毛利率42.2%，同比降2.3個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)隨通州項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率仍將小幅提升。三項(xiàng)費(fèi)用率為18.1%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用均下降，未來(lái)隨收入規(guī)模提升費(fèi)用占比將有所下降。

　　短期資金安全，長(zhǎng)期償債壓力仍存。1季度末公司持有貨幣資金24.3億元，因銷售回款增加較年初增63.8%。短期有息負(fù)債1億元，短期無(wú)償債壓力。資產(chǎn)負(fù)債率為74%，扣除預(yù)收賬款后的負(fù)債率為61%，凈負(fù)債率121%，同比分別上升7.6、下降2.7、上升4.5個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期負(fù)債壓力較大，但隨銷售回款增加，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　1季度末預(yù)收款15.6億元，鎖定今年一半業(yè)績(jī)。公司在通州擁有134.5萬(wàn)平的土地儲(chǔ)備，600畝通州東小馬村和750畝通州李莊的一級(jí)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，資源稀缺價(jià)值高，且有望受益環(huán)球影城落戶。同時(shí)積極培育金礦業(yè)務(wù)，力爭(zhēng)年內(nèi)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)或?qū)㈤_(kāi)始小幅盈利，遠(yuǎn)景收益可觀，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)公司13-15年EPS0.41/0.62/0.86元，RNAV8.3元，股價(jià)5折交易，投資價(jià)值被低估。未來(lái)6-12個(gè)月合理股價(jià)為5.5元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　中投證券-華業(yè)地產(chǎn)：銷售同比大幅增加