公司將國內(nèi)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目注入東力實(shí)業(yè)，將顯著提升其資產(chǎn)質(zhì)量和未來經(jīng)營業(yè)績，使其更好發(fā)揮境外上市融資平臺的作用。

　　 投資要點(diǎn)：

　　公司公告全資子公司瑞嘉投資擬將其持有的基準(zhǔn)價(jià)格為49.6億元（折合61.8億港元）的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給公司持有70.18%股權(quán)的香港上市公司東力實(shí)業(yè)。擬轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)包括瑞嘉投資持有的國內(nèi)7個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的股權(quán)，包括重慶長嘉匯、廣州金山谷、佛山依云曦城、佛山依云水岸、佛山依云天匯、佛山依云上城、南京紫金山1號、南京雍華府，為商住綜合體及住宅項(xiàng)目，未售面積共計(jì)323萬平米。

　　香港上市公司東力實(shí)業(yè)支付對價(jià)方案為：（1）向瑞嘉投資發(fā)行約61.8億港元的永久存續(xù)可換股證券，折股價(jià)1.61港元/股，票面零利率?；蛘撸?）按本次交易購入資產(chǎn)折算發(fā)行新股38.4億股，發(fā)行價(jià)格不低于港幣1.61(最終定價(jià)視發(fā)行時(shí)市場條件而定)。

　　本次交易不涉及境內(nèi)監(jiān)管部門審批，已經(jīng)公司董事會(huì)及東力實(shí)業(yè)董事會(huì)批準(zhǔn)，后續(xù)只需要香港聯(lián)交所核準(zhǔn)及東力實(shí)業(yè)股東大會(huì)批準(zhǔn)。

　　我們對本次交易影響的看法：公司將國內(nèi)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目注入東力實(shí)業(yè)，將顯著提升其資產(chǎn)質(zhì)量和未來經(jīng)營業(yè)績，使其更好發(fā)揮境外上市融資平臺的作用。若資產(chǎn)注入成功，東力實(shí)業(yè)的凈資產(chǎn)將增加約50億元（折合約62億港元），為下一步在香港進(jìn)行股權(quán)或債權(quán)融資夯實(shí)基礎(chǔ)，未來將對公司產(chǎn)生如下方面的積極影響：（1）獲取更多低成本融資，進(jìn)一步降低資金成本，提升利潤率水平。公司12年底借款總額約240億元，綜合資金成本約6%；若東力控股以本次注入的50億元凈資產(chǎn)以50%的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行融資，可新增50億元的低成本融資，參考中海地產(chǎn)在香港約3%的融資成本，融資后公司的綜合資金成本將進(jìn)一步降低至5.5%，若杠桿加大影響將更顯著；（2）將在港獲取的資金投入國內(nèi)項(xiàng)目，為公司規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χ?；?）低成本融資增加將促進(jìn)公司開發(fā)銷售進(jìn)一步提速，業(yè)績釋放進(jìn)一步加快。

　　13-15年EPS2.51/3.27/4.25元，PE11/8/6倍，預(yù)收款已鎖定今年全部業(yè)績和14年15%。考慮到今年的新增項(xiàng)目，提升公司每股RNAV至34.24元。根據(jù)公司儲備項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度及公司發(fā)展規(guī)劃測算，公司有望在2018年之前，提前實(shí)現(xiàn)“千億規(guī)模、百億利潤”目標(biāo)，按市場普遍給予穩(wěn)健公司1:1的市銷值來衡量，目前公司市值在未來幾年內(nèi)有望翻番，仍是一線中最具成長潛力的公司，再次“推薦”。

　　中投證券-招商地產(chǎn)：“借船出海”邁出實(shí)質(zhì)性一步