房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算低于預(yù)期源自其2010年預(yù)售收入增長趨緩，毛利率提升主要是結(jié)算結(jié)構(gòu)的影響，預(yù)計(jì)2013年毛利率會有所下降。

　　結(jié)算趨緩，毛利提升：公司2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.35億元，歸屬母公司股東的凈利潤10.32億元，同比分別提升5.95%、10.71%，利潤增速高于收入增速的原因在于毛利率的大幅提升。其中，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比減少4.97%，毛利率為46.68%。我們認(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算低于預(yù)期源自其2010年預(yù)售收入增長趨緩，毛利率提升主要是結(jié)算結(jié)構(gòu)的影響，預(yù)計(jì)2013年毛利率會有所下降。三項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)到15.52%，處于近年來的高位，原因在于新進(jìn)駐城市增加、管理半徑擴(kuò)大以及可資本化利息費(fèi)用減少。

　　銷售維持高增速，新增4個城市布點(diǎn)：2012年合同簽約額110億元，較2011年增長30%，超額完成年初90億元的銷售計(jì)劃。2013年推盤總貨值達(dá)到200億元，按照綜合去化率70%計(jì)算，我們預(yù)計(jì)合同簽約額有望達(dá)到140億元，公司制定的120億元的銷售目標(biāo)體現(xiàn)謹(jǐn)慎原則。

　　公司2012年新進(jìn)駐4個城市，異地擴(kuò)張與地域深耕相互協(xié)同。

　　業(yè)績鎖定性強(qiáng)，靜待2013年業(yè)績增長：公司2010-2012年合同簽約額復(fù)合增速達(dá)到44%，2012年末預(yù)收賬款達(dá)到156億元，同比增長57%。我們用預(yù)收賬款與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入的比值分析各公司業(yè)績鎖定性，中南建設(shè)排名居前。從預(yù)收賬款的具體情況分析，公司2013年竣工項(xiàng)目較多，我們期待房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2013年的表現(xiàn)。

　　安信證券-中南建設(shè)：結(jié)算低于預(yù)期看好長期價值