前3季度實(shí)現(xiàn)簽約銷售約52億元，其中3季度16億元。預(yù)計(jì)4季度主要銷售南京江北威尼斯水城3街區(qū)沿江高層，以及蕪湖、宜興項(xiàng)目。

　　投資要點(diǎn)：

　　受市場(chǎng)環(huán)境趨冷影響，3季度推盤銷售速度放緩。據(jù)我們跟蹤測(cè)算，前3季度實(shí)現(xiàn)簽約銷售約52億元，其中3季度16億元。預(yù)計(jì)4季度主要銷售南京江北威尼斯水城3街區(qū)沿江高層，以及蕪湖、宜興項(xiàng)目。此外，預(yù)計(jì)上海長(zhǎng)風(fēng)商業(yè)項(xiàng)目將于年內(nèi)開(kāi)盤，成為新的銷售增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年銷售有望達(dá)到70億元，同比大幅增長(zhǎng)136%。

　　結(jié)算較少致凈利潤(rùn)同比明顯下滑，今年竣工結(jié)算集中在4季度。前3季度綜合毛利率/凈利潤(rùn)率45%/20%，較去年同期下滑7/6個(gè)百分點(diǎn)，主要為結(jié)算項(xiàng)目結(jié)構(gòu)差異所致，結(jié)算主力南京天潤(rùn)城仍保持近30%的凈利潤(rùn)率。三費(fèi)占比8.2%，較去年同期上升3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)楹贤N售規(guī)模大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅增加。

　　可結(jié)貨量充裕，業(yè)績(jī)加速釋放有潛力。預(yù)計(jì)南京天潤(rùn)城12、14街區(qū)，威尼斯水城14、15街區(qū)今明兩年將全部竣工結(jié)算，可結(jié)貨值約80億元，凈利潤(rùn)率30%以上，對(duì)應(yīng)每股凈利潤(rùn)約1.2元，再加上其他項(xiàng)目貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)超30%，明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更值得期待。年初賬面預(yù)收款34億元+前3季度銷售52億元，已鎖定今年全年業(yè)績(jī)和明年的約80%。長(zhǎng)期償債壓力緩解，短期償債風(fēng)險(xiǎn)可控。凈負(fù)債率由年初的85%降至80%，扣除預(yù)收賬款的負(fù)債率由55%降至44%。期末賬面現(xiàn)金14億元，貨幣資金-短債缺口15億元，較年初略有擴(kuò)大，但在銷售回籠資金持續(xù)好轉(zhuǎn)的背景下風(fēng)險(xiǎn)依然可控。

　　12-14年EPS0.52/0.71/1.01元，PE11/8/6倍，RNAV11.2元。公司為區(qū)域普通住宅開(kāi)發(fā)龍頭，近年銷售提速，存貨周轉(zhuǎn)加快，南京江北370萬(wàn)方優(yōu)質(zhì)資源支撐未來(lái)5年高增長(zhǎng)，隨后的利潤(rùn)釋放可望加快；廣州白鵝潭28平方公里一級(jí)合作開(kāi)發(fā)留下長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，管理層密集增持彰顯信心，維持"推薦"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目集中于南京的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)；信息披露違規(guī)整改尚未完成驗(yàn)收；在礦產(chǎn)資源、煤化工方面投資的不確定性。

　　中投證券：蘇寧環(huán)球優(yōu)質(zhì)資源支撐持續(xù)高增長(zhǎng)