公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入16億元，加速銷售效果明顯。

　　公司公告3季報(bào)業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入、母公司凈利潤(rùn)分別為27.3億元、5.5億元，同比增長(zhǎng)-7%、-30%。折合EPS0.27元。

　　業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要系結(jié)算量偏少，毛利率未現(xiàn)明顯下滑。公司0.27元的EPS低于我們?cè)?季報(bào)前瞻中預(yù)期的0.38元(1%的增長(zhǎng))，主要因公司今年Q3房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算量明顯偏少僅7億元，而去年同期結(jié)算14億元，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比下跌；公司毛利率未現(xiàn)明顯下滑，從單季看，Q3單季毛利率為42.2%，較Q2單季的41.7%略有上升，由于公司大盤開發(fā)的成本相對(duì)固定，我們預(yù)計(jì)全年看毛利率將較為穩(wěn)定，在45%左右。

　　財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善，有利于公司進(jìn)一步加快周轉(zhuǎn)。公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入16億元，加速銷售效果明顯。同時(shí)公司凈資產(chǎn)負(fù)債率較年中攀升不多，從77%升至81%，而扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率從50%下降到44%較為明顯；期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長(zhǎng)期借款占比從年中的39%升至Q3的46%。

　　從公司短期現(xiàn)金覆蓋比率來看僅為0.5低于過去平均水平，但好于去年4季度水平，公司財(cái)務(wù)的持續(xù)改善和短期償債的壓力將促進(jìn)公司進(jìn)一步加快周轉(zhuǎn)。

　　公司資源價(jià)值不斷變現(xiàn)，銷售增長(zhǎng)將持續(xù)。我們一直強(qiáng)調(diào)公司的資源價(jià)值將不斷變現(xiàn)，一方面源于公司的快速周轉(zhuǎn)，截至9月底公司銷售預(yù)計(jì)在52億元，浦口兩大項(xiàng)目將持續(xù)銷售，同時(shí)11月上海長(zhǎng)風(fēng)項(xiàng)目也將開盤，公司今年銷售額有望達(dá)到70億元以上；另一方面伴隨青奧會(huì)的不斷臨近，浦口青奧公園建設(shè)、地鐵10號(hào)線的貫通將顯著改善浦口樓盤的配套，提升其價(jià)值，最近開盤的威尼斯水城3街區(qū)江景房售價(jià)已接近10000元，我們?nèi)钥春梦磥砉就恋刭Y源升至潛力。

　　資源富裕型公司輔以快速周轉(zhuǎn)策略，銷售和業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)期的概率較大，維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)未來兩年，業(yè)績(jī)分別為0.51元和0.61元，截至3季報(bào)，公司賬面預(yù)收款為61億元，按照20%的凈利率結(jié)算，對(duì)應(yīng)0.60元的每股收益，對(duì)應(yīng)今明的業(yè)績(jī)鎖定度為70%，公司RNAV為11元，目前P/RNAV為54%，價(jià)值低估明顯，維持增持評(píng)級(jí)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：蘇寧環(huán)球財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善，資源價(jià)值不斷變現(xiàn)