公司凈利潤增長速度遠低于主營業(yè)務(wù)收入增長速度，主要原因是少數(shù)股東權(quán)益占比提升導(dǎo)致公司凈利率下降明顯。

　　保利今日公布了三季報，公司前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為313億，同比增長43.52%，實現(xiàn)凈利潤為38.2億，同比增長10.21%，每股EPS為0.54元，公司業(yè)績符合我們的預(yù)期。

　　公司凈利潤增長速度遠低于主營業(yè)務(wù)收入增長速度，主要原因是少數(shù)股東權(quán)益占比提升導(dǎo)致公司凈利率下降明顯。公司1-9月的結(jié)算毛利率為38.5%，略低于去年同期的39.9%，但是凈利率水平由去年同期的15.9%降低至12.2%，系公司少數(shù)股東權(quán)益占比由去年同期的3%提升至17.6%。少數(shù)股東權(quán)益的大幅度提升，主要是公司當(dāng)期結(jié)算項目占比較高的成都保利中心，南京保利紫晶山、廣東保利V座等項目合作比例較高所致?？紤]到公司近兩年新獲取的項目權(quán)益比例接近86%左右，預(yù)計公司少數(shù)股東權(quán)益的結(jié)算比例較以往年份會略高，但低于3季報的水平，四季度整體利潤率水平將回升至13%到14%左右的水平。

　　三季度略有補倉，但整體投資支出較去年依舊負(fù)增長，由此使得公司現(xiàn)金流繼續(xù)改善。1-9月，公司投資支出同比下降12.9%，相較銷售回款22%，簽約銷售額34%的增長，投資力度仍較為謹(jǐn)慎。由此公司手持現(xiàn)金由2季度的251億上升至356億，凈負(fù)債率水平降低至90.7%，處于公司歷史上相對較低的水平。預(yù)計4季度，公司整體投資整體仍以補倉為主的策略，集中在公司此前去化較好的區(qū)域，以及可以通過多渠道獲取土地資源的區(qū)域。

　　可售資源豐富，業(yè)績鎖定度高，維持買入。由于去年和今年的開工規(guī)模維持在1500萬平米左右，對應(yīng)1500億以上的貨值，由此，足以滿足今年1000億左右的銷售目標(biāo)和明年銷售規(guī)模的適度增長。若市場好于預(yù)期，公司貨量亦具備一定的彈性空間。而從當(dāng)期的結(jié)算來看，公司目前有預(yù)售款1000億，基本鎖定今明兩年的業(yè)績。考慮到少數(shù)股東權(quán)益占比提升以及結(jié)算結(jié)構(gòu)的影響，我們適度下調(diào)公司今明的業(yè)績至1.15元和1.47元(原預(yù)測為1.18元和1.54元)，維持買入評級。

　　申銀萬國：保利地產(chǎn)合作項目占比提升致使利潤率水平下降，現(xiàn)金流繼續(xù)改善