3季度毛利率偏低，3季度結(jié)算收入111.2億元，同比增長(zhǎng)68.0%，但毛利率偏低，為24.8%。1-3季度，公司毛利率為26.9%，低于去年同期1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　2012年1-3季度每股收益0.54元，同比增長(zhǎng)10.2%：保利地產(chǎn)1-3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入313.1億元，同比增長(zhǎng)43.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)38.2億元，合每股收益0.54元，同比上升10.2%。

　　3季度毛利率偏低，3季度結(jié)算收入111.2億元，同比增長(zhǎng)68.0%，但毛利率偏低，為24.8%。1-3季度，公司毛利率為26.9%，低于去年同期1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　回款速度有所提升：公司1-3季度實(shí)現(xiàn)簽約金額756.3億元，銷售簽約面積669.2萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)32.0%及34.0%，期內(nèi)現(xiàn)金流入608.5億元，回款率已達(dá)80%，基本回到正常水平；期末已售未結(jié)賬款達(dá)到1004.4億元，占到我們2012年4季度及2013年預(yù)測(cè)收入的96.9%，收入鎖定性較強(qiáng)。

　　財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，但10月拿地開始提速：期末公司凈負(fù)債率90.7%，較年初下降28.3個(gè)百分點(diǎn)，三年來首次回到100%以下，財(cái)務(wù)狀況有所好轉(zhuǎn)。公司7、8月基本未拿地，但9月公司在北京新增兩宗地塊，加上10月在長(zhǎng)沙、上海等城市大量補(bǔ)地，公司累計(jì)拿地金額占當(dāng)期銷售額比例已經(jīng)回復(fù)到35%以上的歷史平均水平，平均拿地成本也提升至3300元/平米。

　　發(fā)展趨勢(shì)：

　　公司1-3季度新開工面積達(dá)958萬(wàn)平米，同比下降9.8%，而3季度新開工240萬(wàn)平米，并未出現(xiàn)明顯提速，我們預(yù)計(jì)4季度新推貨量難以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，公司4季度銷售將基本與3季度持平為250億元，維持全年1000億元的銷售額預(yù)測(cè)。往年來看，公司4季度毛利率都將較3季度有所上升，且基本維持在25%左右，考慮到土地成本上升，我們預(yù)計(jì)公司全年毛利率水平將下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)至25.6%，但考慮到竣工面積增長(zhǎng)(1-3季度竣工面積達(dá)424萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)86.7%)，預(yù)計(jì)結(jié)算收入將增長(zhǎng)32.2%至約620億元，推動(dòng)公司2012年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)約28%的同比增長(zhǎng)。

　　估值與建議：

　　公司竣工加快，但3季度毛利率偏低，我們微調(diào)公司2012/2013年盈利預(yù)測(cè)至每股1.18元及每股1.35元。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012、2013年市盈率分別為9.1、7.9倍，對(duì)2013年凈資產(chǎn)值有12%的折讓。公司收入鎖定性強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑撸乐翟邶堫^公司中處于相對(duì)高位，依然維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　政策風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　中金公司：保利地產(chǎn)加快竣工,業(yè)績(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)