據(jù)穆迪統(tǒng)計，合生有其他短期債務(wù)需要在未來12個月再融資，總計111億元。

　　觀點網(wǎng) 武瑾瑩 10月29日晚，合生創(chuàng)展發(fā)布公告稱，對于即將到期的3.5億美元的優(yōu)先票據(jù)，合生已啟動內(nèi)部資金購回500萬美元，已購回的票據(jù)占本金總額的1.43%。

　　至于剩余的3億多美元債務(wù)將如何處理，合生方面尚并無更多的披露。

　　不過，日前就有匿名人士向觀點新媒體透露：“合生下月到期的3.5億美元債務(wù)到現(xiàn)在資金還沒完全落實，現(xiàn)正尋求通過招行發(fā)行信托解決，如下月初還沒落實則將面臨清算風(fēng)險”。

　　3.5億美元債務(wù)

　　對此，觀點新媒體聯(lián)系了專門做債券評級的國際機構(gòu)標普，分析師符蓓回答稱，就此前的了解來看，合生償還所需的資金應(yīng)該有所準備。

　　此前9月25日，標普曾在對合生的報告中指出其短期再融資風(fēng)險已經(jīng)降低，并已獲得了足夠的資金來償還在2012年11月到期的3.5億美元海外優(yōu)先無擔(dān)保債券。

　　另一評級機構(gòu)穆迪則建議，為應(yīng)付將于今年11月到期的3.5億美元高級無抵押債券，合生除了出售金隅的股份外，仍需為其境外賬戶募集更多額外資金。

　　按照穆迪9月5日的報告顯示，合生以21億港元出售金隅的股份后，截至6月30日的現(xiàn)金余額增加至57億港元。

　　第一上海分析師柯學(xué)峰也向觀點新媒體表示，合生前三季度銷售情況尚可，應(yīng)該足以支付3.5億美元的債務(wù)。

　　但高通智庫研究院司建偉則認為，合生的資金狀況向來不是很理想，即使能夠還債，對其現(xiàn)金也會是一筆重壓。

　　事實上，對于即將到期需償還的債券，很多企業(yè)都采取了“發(fā)新債還舊債”的方式來進行滾動融資，此前碧桂園就有做過很好的示范。

　　而近期，因美國QE3導(dǎo)致國際投資者的資金較為充足，包括龍湖、方興等不少大小房企都選擇在近一個月內(nèi)發(fā)行了規(guī)模不等的債券，從最后的認購來看，效果似乎都還不錯。

　　以剛剛完成發(fā)債的方興為例，其計劃發(fā)行的5年期5億美元擔(dān)保票據(jù)獲77億美元的認購，超購14.4倍。

　　因此，合生應(yīng)該也可以用此方式來應(yīng)對該筆債務(wù)。但司建偉指出，合生近年銷售一直停滯不前，在發(fā)債方面可能投資者的認可程度不會太好。

　　此外，針對合生主席朱孟依通過招行發(fā)行信托進行融資的說法，司建偉表示，一般房企在境外債券成本都不是很高，而如果用招行發(fā)行信托則成本較高，其認為用高成本的融資去償還低成本的債務(wù)顯然是不劃算的，合生應(yīng)該不會去做這樣的選擇。

　　66億收購延期

　　不過，即使合生如期償還了3.5億美元的債務(wù)，其資金壓力仍然面臨較為緊繃的狀態(tài)。

　　10月26日，合生的另一則公告所示，或許能使市場窺視到部分端倪。

　　10月26日，合生發(fā)布公告稱，經(jīng)董事會同意，公司與遠富訂立第二份補充協(xié)議，以根據(jù)股份購買協(xié)議的條款及條件將最后限期延至2013年11月2日，并修訂、補充及厘清股份購買協(xié)議的若干條款及條件，涉及最后限期、項目完成日期及部份現(xiàn)金代價的付款條款。

　　根據(jù)觀點新媒體查證，這里所提到的股份購買協(xié)議，指的就是2010年11月，合生與關(guān)聯(lián)公司遠富訂立的股權(quán)收購協(xié)議，該協(xié)議并于其后的2010年12月13日經(jīng)過進一步修訂及補充。

　　根據(jù)彼時股份購買協(xié)議，遠富有條件地同意出售及合生有條件地同意購買該公司旗下位于北京通州馬駒橋鎮(zhèn)、合生世界村項目附近的兩項目地塊的全部權(quán)益，作價人民幣66.05億元，部份以現(xiàn)金支付及部份透過發(fā)行股份支付。

　　當(dāng)時公告顯示，公司擬收購的目標公司資產(chǎn)包括兩項目公司股權(quán)，這兩家項目公司分別為北京創(chuàng)合豐威科技投資管理有限公司和北京盛創(chuàng)恒達科技投資管理有限公司，其分別持有目標地塊A及目標地塊D的土地使用權(quán)，目前正于該等地塊上開發(fā)項目。

　　對于當(dāng)時的收購，合生曾預(yù)期，此兩項開發(fā)項目可通過彼等各自提供的配套設(shè)施及服務(wù)互為補充。長遠而言，該協(xié)同效益有助于兩個物業(yè)項目的保值，甚至可能提高項目的升值潛力。

　　這個本是2010年公布的交易，在兩年之后卻突然宣布延期，不禁讓人大為疑惑。

　　根據(jù)披露，對于兩年后與遠富訂立第二份補充協(xié)議，將股份購買最后限期延至2013年11月2日的原因，合生解釋，主要是由于目標公司尚未取得就向其轉(zhuǎn)讓各該等項目公司股本權(quán)益所有必要批文，因此尚未完成向目標公司轉(zhuǎn)讓各該等項目公司的股本權(quán)益。由于中國政府近期對房地產(chǎn)市場采取的宏觀經(jīng)濟控制政策及緊縮措施，已收緊對房地產(chǎn)市場的外商投資及國有土地的土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓批準。

　　合生表示，雖然遠富及目標公司在完成審批程序方面遇到不可預(yù)測的困難及延誤，盡管審批程序較預(yù)期緩慢，但該程序仍在進行中。

　　同時，在26日的延期公告中合生方面稱，根據(jù)與遠富進行的磋商及合生管理層過往的經(jīng)驗，并且考慮到向北京市發(fā)展和改革委員會申請批準的程序正在進行中，而且取得北京市發(fā)展和改革委員會及商務(wù)部的批準及完成商務(wù)部繼后的存檔程序一般需時不會超過一年。因此，合生對于能夠在建議新最后限期前取得所有有關(guān)轉(zhuǎn)讓各該等項目公司股本權(quán)益予目標公司的批文抱持審慎樂觀態(tài)度。

　　此外公告披露，現(xiàn)金代價金額及分期支付現(xiàn)金代價的安排維持不變。根據(jù)股份購買協(xié)議，待完成后，合生將按項目的施工階段，分十六期向遠富支付現(xiàn)金代價。倘完成于項目的施工最后階段實現(xiàn)，多期現(xiàn)金代價將會到期，并須于完成后短時間內(nèi)支付。

　　不過，盡管合生在公告中對于交易延期的理由稱之為“不可預(yù)測的困難及延誤”，但有分析師就直言，這與合生的資金鏈緊繃有關(guān)。

　　標普分析師陸楓就此事向媒體方面表示，耗時2年多收購再延期，主要原因就在于，一方面合生目前的銷售并不理想，另一方面公司面臨的短期債務(wù)壓力又很重，在此背景下，會直接影響此次收購。

　　資金面臨大考

　　顯然，在收購延期，債務(wù)壓力和資金緊張之間構(gòu)建的一個簡單的邏輯是，因合生的現(xiàn)金短缺，所以3.5億美元的債務(wù)如今只能購回500萬美元，而66億元的收購也因此不得不延期完成，且需支付的購買資金也只能分16期給出。

　　事實上，合生的資金緊張與其近些年的發(fā)展遲緩有很大關(guān)系。盡管合生曾是中國首家做到百億銷售的房企，但這幾年，隨著房地產(chǎn)市場的多次熱炒，一些房企已將銷售業(yè)績完成情況提至千億規(guī)模的情況下，而合生依然在100-150億元的區(qū)間徘徊。

　　今年8月28日，合生副主席張懿在2012年香港中期業(yè)績會上表示，上半年合生創(chuàng)展實現(xiàn)銷售約51.23億，而這個數(shù)字距離年度目標150億還有一定的差距，故對年度目標做一些調(diào)整，調(diào)到120-150億之間。

　　但截至8月底，合生完成銷售金額約72億元，最后4個月合生能否錄得至少50億元的銷售尚有待觀察。

　　對此，第一上海的分析師柯學(xué)峰就認為，合生的銷售業(yè)績持續(xù)保持在百億左右的水平和企業(yè)風(fēng)格有關(guān)。其實，合生有許多優(yōu)質(zhì)土儲，后備充足。但另一方面，合生近幾年開發(fā)緩慢，這些優(yōu)質(zhì)的土儲如果不能開發(fā)成項目進行套現(xiàn)，那么再擁有更多的優(yōu)質(zhì)土儲也無法體現(xiàn)其市場價值。

　　而另一市場研究者，高通智庫研究院司建偉亦表示，雖然目前合生在北京的銷售情況并不理想，但其定位應(yīng)該是保有所售物業(yè)的市場價值。因為，他觀察合生即使在銷售不佳的情況下，也并未一味迎合市場進行降價，而是一直堅持高端定價。

　　司建偉分析，合生對于價格的堅持或許就是因為認為其項目位置優(yōu)越，看好未來的升值前景。同樣，司建偉仍然指出，目前北京高端市場其實銷售不佳，就算降價也不一定能換來更好的銷售業(yè)績，所以合生所采取的高位定價策略也可以理解。

　　然而，一個窘迫的情況卻是，在處于面臨政策調(diào)控持續(xù)打壓，銷售回款緩慢，資本鏈條緊繃的市場條件下，如果不斷臂求存，那么又如何能生存下來并能等到未來的價值回報呢？畢竟，中國房地產(chǎn)調(diào)控的延續(xù)及經(jīng)濟大環(huán)境持續(xù)觸底，仍然使得國內(nèi)市場環(huán)境的向好并不明朗。

　　同樣，2013年的合生還將繼續(xù)面臨著更大規(guī)模的到期債務(wù)償還壓力?；蛟S，對于合生未來的壓力，市場研究機構(gòu)機構(gòu)早已有所察覺。

　　據(jù)穆迪統(tǒng)計，合生有其他短期債務(wù)需要在未來12個月再融資，總計111億元。