新湖中寶地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售情況尚未改善，下調(diào)全年簽約銷售額至50.7億元，金融、礦產(chǎn)等領(lǐng)域的投資短期內(nèi)難以推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售仍未改善，金融、礦產(chǎn)業(yè)務(wù)尚在培育期

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售情況尚未改善，下調(diào)全年簽約銷售額至50.7億元

　　我們認(rèn)為公司受制于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏中高端、項(xiàng)目布局分散而難以發(fā)揮推盤規(guī)模優(yōu)勢(shì)、部分項(xiàng)目所在城市市場(chǎng)容量小等不利因素，預(yù)計(jì)公司2012年全年銷售業(yè)績(jī)?nèi)噪y改善。我們將公司并表項(xiàng)目全年簽約銷售面積從60.8萬(wàn)平方米下調(diào)至50.0萬(wàn)平方米，簽約銷售金額從65.3億元下調(diào)至50.7億元。

　　土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目出讓進(jìn)度低于我們此前預(yù)期

　　公司在江蘇啟東圓陀角的土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目，商住用地原計(jì)劃在2011年和2013年分別出讓80/120萬(wàn)平方米。我們?cè)诳紤]到土地市場(chǎng)的承受能力之后，將其2012-14年的土地出讓規(guī)模分別下調(diào)至40/70/30萬(wàn)平方米，并將公司2012-14年的凈利潤(rùn)相應(yīng)地從17.3/21.9/26.9億元分別下調(diào)至15.8/19.9/25.8億元。

　　金融、礦產(chǎn)等領(lǐng)域的投資短期內(nèi)難以推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)

　　公司近5年來(lái)有多項(xiàng)私募股權(quán)投資，這些投資在2010/11年為公司帶來(lái)4.3/4.4億元投資收益，但難以提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域也在不斷地嘗試，2012年收購(gòu)了貴州省2個(gè)煤礦探礦權(quán)、甘肅西北礦業(yè)集團(tuán)34.4%股權(quán)，但考慮到這些投資風(fēng)險(xiǎn)較大、回報(bào)周期長(zhǎng)，我們認(rèn)為它們短期內(nèi)也難以推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　估值：維持“中性”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從5.04元下調(diào)至3.50元，

　　我們將公司2012/13/14年EPS分別從0.28/0.35/0.43元下調(diào)至0.25/0.32/0.42元，并基于2012年預(yù)測(cè)EPS0.25元和2012年14倍市盈率給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)3.50元，較公司2012年每股NAV有25%的折價(jià)。

　　瑞銀證券：新湖中寶地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售仍未改善