我們認為，該項收購將使得平臺規(guī)模進一步擴張(平臺項目儲備規(guī)模達到350萬平米以上)，更有利于未來海外融資安排。

　　公司近況：

　　金地集團公告全資子公司輝煌商務以總對價約16.54億港元購買FCLC持有的星獅地產(chǎn)38.5億股，約占星獅地產(chǎn)(股票代碼：535.HK)已發(fā)行股本的56.05%。為籌措收購的海外資金，輝煌商務擬向渣打銀行申請期限12個月的25億港元借款額度。

　　評論：

　　1)海外平臺繼續(xù)擴張：繼7月發(fā)行12億元人民幣三年期無抵押優(yōu)先級債券之后，這次收購是輝煌商務作為公司海外融資平臺今年第二次成功運作，我們認為，該項收購將使得平臺規(guī)模進一步擴張(平臺項目儲備規(guī)模達到350萬平米以上)，更有利于未來海外融資安排。

　　2)實質(zhì)上，相當于以5,850元/平米成本在上海拿地：公司收購星獅地產(chǎn)對價估值在1.0x2011年PB左右，高于H股小型地產(chǎn)公司0.6x~0.7xPB的平均估值。但考慮到星獅地產(chǎn)資產(chǎn)包主要是上海74.5萬方的山水四季城項目(星獅權益54.85%，星獅上海山水四季城售價約在1.8萬元/平米左右，利潤率相對較好)，及年收入1.2億元的深圳出租物業(yè)等，公司此舉實質(zhì)是以5850元/平米樓面地價在上海松江區(qū)域拿地，且可以使用債務杠桿，投資回報相對可觀。

　　3)但全面資產(chǎn)注入短期難以實現(xiàn)：由于香港上市規(guī)則規(guī)定，上市公司控制權變動24個月內(nèi)，如果向取得控制權人士收購資產(chǎn)，并構成了非常重大的收購事項(即按照香港《證券上市規(guī)則》計算的資產(chǎn)比率(交易涉及資產(chǎn)總值/上市公司資產(chǎn)總值)、盈利比率、收益比率、代價比率(有關代價/上市公司市值)、股份比率中任何比率達到或超過100%)，需將該交易當做IPO處理，因此，我們認為，公司短期內(nèi)將星獅作為資產(chǎn)注入平臺的概率很小。

　　估值與建議：

　　我們暫維持公司2012/2013年盈利預測每股0.76元/0.84元。目前公司股價對應的2012、2013年市盈率分別為6.7倍和6.0倍，較2013年底NAV折讓42%。公司股價在過去兩月中調(diào)整較多，目前估值在龍頭公司中最便宜，而且我們認為，此次收購將使公司海外平臺進一步擴張，維持“推薦”評級。

　　風險提示：

　　宏觀經(jīng)濟弱于預期，政策調(diào)控再加碼。

　　中金公司：金地集團收購星獅,曲線拿地