　　8月銷售情況回暖，銷售面積和金額環(huán)比上漲；銷售面積同比小幅增長，以價換量，均價同比環(huán)比有所下跌。8月實現(xiàn)銷售面積96萬平米，銷售金額104.8億元，同比增長4.9%和下降12.6%，環(huán)比上升22.8%和15.4%。銷售均價1.09萬元，同比降16.7%，環(huán)比降6.0%。

　　1-8月累計銷售面積和銷售金額同比大幅增長，遠(yuǎn)超行業(yè)水平。在行業(yè)調(diào)整中，公司靚麗的銷售業(yè)績得益于公司合理的市場、價格定位和銷售策略。1-8月累計實現(xiàn)銷售面積739.6萬平米，同比增長51.7%；累計實現(xiàn)銷售金額852.1億元，同比增長49%。1-8月累計銷售金額近去年全年銷售金額的79%，若保持目前的銷售節(jié)奏，全年仍有望實現(xiàn)1400億元的銷售業(yè)績計劃。1-8月銷售均價11521元，同比跌1.8%。

　　8月新增項目5個，共獲取權(quán)益建面82.7萬平米，平均樓面地價2715元，略低于7月。本月新增項目分別位于北京、太原、合肥、西安，其中在北京獲取了兩個項目，且北京豐臺郭公莊項目位置優(yōu)越，而樓面地價不足萬元，成本較為低廉。

　　1-8月新增項目38個，權(quán)益建面787.6萬平米，樓面地價2510元，比10年平均拿地成本低7%，繼續(xù)保持低成本的競爭優(yōu)勢。1-8月累計地價/累計銷售額為0.23，去年同期為0.53，擴張步伐趨向穩(wěn)健。公司快速銷售、控制成本，蓄勢待發(fā)，為下半年土地市場調(diào)整時大量購入優(yōu)質(zhì)價廉資源做好充分的準(zhǔn)備。

　　在行業(yè)調(diào)整中，公司市場份額、資源擴張能力不斷提升，龍頭地位更加凸顯。公司合理定位，快速銷售，發(fā)展剛需普通住宅中小戶型，我們認(rèn)為未來三四線城市限購對公司的影響有限，公司實現(xiàn)持續(xù)高增長無憂。積極參與保障房建設(shè)有望獲得融資機會。一旦本輪行業(yè)調(diào)控效果顯現(xiàn)，政策適度放松，公司的業(yè)績將會有更好的表現(xiàn)。期待接下來樓價地價帶來公司低價優(yōu)質(zhì)資源超預(yù)期增長的投資性機會。

　　維持對公司2011-2013年EPS0.89、1.21和1.53元。RNAV10.2元的判斷，股價對應(yīng)PE分別為9/7/5倍。目前股價近8折交易。維持未來6個月內(nèi)合理股價12元的判斷，當(dāng)前股價依然被嚴(yán)重低估，再次推薦。

　　風(fēng)險提示：注意政策調(diào)控加強、調(diào)控時間超預(yù)期等帶來的行業(yè)及經(jīng)營的風(fēng)險。

　　中投證券萬科：業(yè)績穩(wěn)步增長擴張優(yōu)勢盡顯