徐建國(guó)：謝謝主辦方的邀請(qǐng)，有機(jī)會(huì)跟大家交流。主辦方給我的題目是融資和資本市場(chǎng)，這個(gè)題目其實(shí)挺大，今天是一個(gè)房地產(chǎn)論壇，從房地產(chǎn)說起。第一個(gè)是怎么理解房?jī)r(jià)。上午茅老師說這個(gè)放假是供求感到?jīng)Q定的，我完全同意。利率是負(fù)放假可以無限制高，這非常明顯。2010年利率一直是負(fù)的，在5月份出了政策，房?jī)r(jià)稍微了一點(diǎn)。所以我本來準(zhǔn)備放第一個(gè)PPT是先把需求供給放在一邊，需求和負(fù)利率的關(guān)系很強(qiáng)，所以這個(gè)話題談到利率上面來了。怎么理解，就要從國(guó)家的系統(tǒng)開始講。我們國(guó)家的金融系統(tǒng)很有意思，利率是國(guó)家定政府定的，通過膨脹率是很大的一條線。所以現(xiàn)在基本上是負(fù)的利率，我們國(guó)家的真實(shí)利率在很大程度上是通貨膨脹導(dǎo)致的，是遠(yuǎn)高于利率的波動(dòng)決定的。所以理解我們國(guó)家就要理解通貨膨脹率，跟他們有核心的問題。我們下面講講通貨膨脹。

　　2010年的通貨膨脹大概從5、6月開始，12月份的數(shù)據(jù)還沒有出臺(tái)，所以通貨膨脹很高。進(jìn)一步理解通貨膨脹發(fā)現(xiàn)2010年通貨膨脹有至少兩點(diǎn)非常奇怪，過去十年的數(shù)據(jù)通貨膨脹有兩個(gè)，一個(gè)是貨幣供應(yīng)，在提前半年是幾乎完美的預(yù)測(cè)，只要你長(zhǎng)期跟蹤不難預(yù)測(cè)。這種預(yù)測(cè)這么好就是不可名狀地好跟我們國(guó)家的體制有非常大的關(guān)系，這是一個(gè)因素。但是這一點(diǎn)預(yù)測(cè)在過去半年失效了，我們沒有相應(yīng)的快速的增加，另外通貨膨脹是同步指標(biāo)，是工業(yè)生產(chǎn)是非常溫和的。過去半年也是這樣的，越來越多的通貨膨脹并沒有伴隨經(jīng)濟(jì)過熱通貨膨脹。所以這次通貨膨脹非常奇怪，我們要進(jìn)一步理解通貨膨脹到底是怎么回事。有各種各樣的假說，其中一個(gè)是社會(huì)上的資金追逐不同的東西，房子、股票、投資、消費(fèi)，從4月份開始房地產(chǎn)的調(diào)控很嚴(yán)，對(duì)房子的需求下降了，錢的流動(dòng)導(dǎo)致通貨膨脹。這雖然是假說但是也是有一定的道理。另外一個(gè)假說可能更基本一些，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率潛在的增長(zhǎng)速度是不是有變化。通貨膨脹有兩個(gè)因素來決定，一個(gè)是供給一個(gè)是需求，如果需求不變供給能夠下降也是會(huì)通貨膨脹的。我們潛在的供給能夠在下降，有幾個(gè)因素、技術(shù)、資本，還有中國(guó)最基本的勞動(dòng)力。大量的勞動(dòng)力壓低了成本，同時(shí)壓低了通貨膨脹。如果仔細(xì)看紅利概念，勞動(dòng)力供給概念在過去發(fā)生的很大的變化，這個(gè)概念從不同角度來看，可以看勞動(dòng)人口總數(shù)，也可以看勞動(dòng)總數(shù)占人口的比例，還可以看比例隨著時(shí)間的變化是拉開人口的比例變化率，這個(gè)指標(biāo)比別的都快。預(yù)測(cè)2036年人口開始每年下降，勞動(dòng)人口到峰值開始下降，如果看變化率這個(gè)峰值在2050年。現(xiàn)在的通貨膨脹是潛在的供給不足導(dǎo)致的，這很嚴(yán)重了。如果你不找一個(gè)藥房通貨膨脹是要跟隨我們一段時(shí)間的，我們未來面臨的正常的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率比過去低了。如果還按以前的差比你就不得不忍受通脹，但是我們都知道通脹是不能忍受的。具體是什么還需要各方面的研究，我看到的證據(jù)是潛在供給的增長(zhǎng)率可能是下降的。這意味著通貨膨脹如果是供給方面因素導(dǎo)致的話，這通貨膨脹可能調(diào)起來比較南，短期內(nèi)要有各種各樣的措施，希望有好的效果比較難。

　　剛才扯到供給方面，要多說兩句，要來未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)是什么，從供給方面是研究了很多年的老問題，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要的因素是人民資本，在30年以上的跨度上能夠顯著地增長(zhǎng)一個(gè)是人民資本，第二基礎(chǔ)性的變遷。

　　剛才扯到供給方面，要多說兩句，要來未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)是什么，從供給方面是研究了很多年的老問題，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要的因素是人民資本，在30年以上的跨度上能夠顯著地增長(zhǎng)一個(gè)是人民資本，第二基礎(chǔ)性的變遷。長(zhǎng)期來看，人類資本的積累可能需要進(jìn)一步反思，尤其是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式，財(cái)富增長(zhǎng)的方式，要有一些變化。制度變遷是一個(gè)蠻通的詞，比如現(xiàn)在做得很多的特別制度都是息息相關(guān)的。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子農(nóng)村人口忖量消化的過程，農(nóng)村有大量的勞動(dòng)力跑到城里來了，現(xiàn)在你到農(nóng)村去看能進(jìn)行城的大部分都近城了。下面需要新增的人口數(shù)量。一個(gè)勞動(dòng)力和另外一個(gè)勞動(dòng)力是不一樣，你需要給他一個(gè)自由的職業(yè)，他可以創(chuàng)造財(cái)富和沒有受過訓(xùn)練在自己喜歡的職業(yè)上得到足夠積累的人高很多。過去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式比較粗放，人力的機(jī)能的積累重視遠(yuǎn)不夠，可能我們已經(jīng)不重視的方式來提前消耗的未來的勞動(dòng)力資源，而沒有未來提供足夠的積累。從這個(gè)角度通貨膨脹可能在短期以及中期都是蠻嚴(yán)重的問題。

　　回到今天的話題，方式、資本、融資，如果通脹壓不下來，2011年面對(duì)的還是通脹的環(huán)境，可能面臨宏觀調(diào)控越來越嚴(yán)重的環(huán)境，資本市場(chǎng)的環(huán)境就不是那么樂觀了。就這么多，謝謝。