天風(fēng)證券發(fā)表報(bào)告,予禹洲地產(chǎn)(01628.HK)“買入”評級，目標(biāo)價(jià)6.09港元。報(bào)告指出，禹洲銷售增速與毛利率維持較高水平，優(yōu)質(zhì)土地儲備充裕并聚焦一二線城市，貨幣資金足，短期債務(wù)能被較好覆蓋。

業(yè)績維持高增長，資金充足短債壓力小

根據(jù)禹洲發(fā)布的2018年年報(bào)顯示，2018年禹洲實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入243.06億元人民幣，同比增長12.01%；歸母凈利潤35.05億元人民幣，同比增長25.63%；歸母核心利潤34.19億元人民幣，同比增長16.91%。

此外，公司加權(quán)平均借貸成本處于行業(yè)同等可比房企的較低水平，凈負(fù)債比率為66.97%。2019年公司債務(wù)到期總額為142.3億元人民幣，2018年底貨幣資金為271.62億元人民幣，同比增74.16%，到期債務(wù)能被很好地覆蓋。

禹洲營收增長得益于交付物業(yè)總建面及平均銷售單價(jià)增加。截至2018年底，已確認(rèn)銷售面積為153.64萬平米，同比上漲2.25%，平均銷售均價(jià)為15,182元/平米，同比增長7.54%。2018年毛利率為30.70%，維持在行業(yè)較高水平。2018年全年每股派息31.5港仙/股，較去年上升1.5港仙/股，近幾年股息派發(fā)穩(wěn)步上升，派息比例為36.45%，與17年持平。

2018年公司實(shí)現(xiàn)合同銷售560.03億元，同比增長38.94%，合約銷售面積為370.27萬平米，同比增長55.5%，合約銷售均價(jià)為15,125元/平米，長三角區(qū)域依然是2018年禹洲合約銷售貢獻(xiàn)的主要區(qū)域，占集團(tuán)合約銷售總額的60%，海西地區(qū)占19%。

聚焦一二線城市，第一季度拿地力度加大

截至2018年底，集團(tuán)總土儲約1,738萬平米，分布于六大都市圈共28個(gè)城市，平均樓面成本約為4,812元/平米，超過80%的貨值位于一二線城市。

公司于16、17年拿地大幅增長，18年堅(jiān)定秉持規(guī)模、利潤及風(fēng)險(xiǎn)控制平衡的“三駕馬車”原則，新增土地面積有所放緩。2018年新增權(quán)益建面為540.1萬平米，樓面均價(jià)為3,278元/平米，較總土儲土地均價(jià)顯著降低，主要由于公司以38億元向沿海家園收購含七個(gè)項(xiàng)目的資產(chǎn)包，樓面地價(jià)僅1,600元/平米，系禹洲史上最大宗資產(chǎn)包收購案。

2018全年新進(jìn)入9個(gè)城市，新進(jìn)城市進(jìn)程加快，2019年前3月新增土儲總權(quán)益建面為125.07萬平米，同比增長70.11%，總權(quán)益地價(jià)為101.10億元，同比增長267.50%，樓面均價(jià)為8,262元/平米。