再融資一方面提供資金，加速公司發(fā)展；另一方，資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)有所降低(76%降到69%)，提供進(jìn)一步加杠桿空間。

　　投資要點(diǎn)：

　　維持增持評(píng)級(jí)。維持2014、15年利潤(rùn)預(yù)測(cè)，但由于定增股本增多，EPS攤薄至1.12、1.48元。公司RNAV16.25元，現(xiàn)價(jià)折44%，低估明確。公司再融資圓滿完成，加速發(fā)展可期；棚改支持政策和國(guó)信上市有助推動(dòng)公司價(jià)值進(jìn)一步顯性化，故上調(diào)目標(biāo)價(jià)至攤薄前水平，即12.13元，對(duì)應(yīng)2014年業(yè)績(jī)11倍PE。

　　2014年上半年收入31.6億，凈利潤(rùn)1.9億，EPS0.12元(增發(fā)攤薄后)，同降62%，略低于預(yù)期。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.6億，同增15%；毛利率29.2%，凈利率5.9%，同降10.3、11.9pc，主因確認(rèn)收入的政策性住房比例增加。期間費(fèi)用率9.2%，同降0.1pc。每股凈資產(chǎn)5.55元。

　　公司定增完成，募集資金凈額38.2億元，有助推動(dòng)公司發(fā)展加速。1)公司8月定增完成，共發(fā)行5億股，其中大股東認(rèn)購(gòu)5000萬股。2)實(shí)際發(fā)行價(jià)為7.8元，較底價(jià)有9%的溢價(jià)，彰顯股東對(duì)公司的看好。3)再融資一方面提供資金，加速公司發(fā)展；另一方，資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)有所降低(76%降到69%)，提供進(jìn)一步加杠桿空間。

　　棚戶區(qū)改造和國(guó)信上市受益標(biāo)的。1)公司已獲得動(dòng)感花園項(xiàng)目二級(jí)開發(fā)權(quán)；在北京南二環(huán)有近100萬方望壇棚改項(xiàng)目；預(yù)計(jì)在資金等多方面可獲支持，收益較好。2)持有國(guó)信證券4.9%股本，賬面額1.27億，對(duì)應(yīng)國(guó)信賬面凈資產(chǎn)10億元，遠(yuǎn)高于賬面值。據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，國(guó)信證券在8月28日進(jìn)行了預(yù)披露更新，預(yù)計(jì)上市進(jìn)程加速。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：北京市場(chǎng)略冷，銷售受影響；國(guó)信上市進(jìn)度存不確定性

　　國(guó)泰君安-北京城建2014年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：定增圓滿完成，發(fā)展加速可期