公司以運營效率較高為核心優(yōu)勢，并積極向購物中心、寫字樓和酒店業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。

　　14H1回顧：主營收入、凈利增長凸顯競爭壁壘

　　成商集團2014H1實現(xiàn)收入11.34億，同比增長1.68%；歸屬上市公司股東凈利潤1.65億，同比增長99.29%，主要因為出售南充模范街店100%股權收益；扣非凈利0.82億，同比增長1.85%。在終端零售放緩、競爭日益激烈的成都市場，公司仍能維持主業(yè)收入、凈利正增長，突出體現(xiàn)了公司的競爭壁壘。報告期內(nèi)公司：1)公司主力門店同店預計下滑，但鹽市口茂業(yè)天地在扣除瀘州白塔店關店、南充模范街店轉(zhuǎn)租后仍然貢獻增量；2)2014H1毛利率同比下跌0.67pp至21.93%，主要因為春南店收回調(diào)整后租金收入減少；銷售管理費用率同比增長0.85pp至10.94%，財務費用率同比增長0.35pp至1.22%，仍在剛性上漲；但在門店出售一次性損益下公司凈利率仍然大幅增長0.85pp至10.94%；3)茂業(yè)天地寫字間開始對外招租，酒店進入內(nèi)裝階段，盈利多元化進展順利；啟動春熙店改造工程、以1.05億對價出售南充模范街店、關閉瀘州白塔店，進一步優(yōu)化門店結(jié)構。

　　下半年經(jīng)營展望：鹽市口茂業(yè)天地支撐業(yè)績增長

　　下半年建面達3.8萬平鹽市口茂業(yè)天地開始寫字間開始全面招租，預計成熟后將為公司貢獻超過0.5億的租金收入，將大幅提升公司利潤率，是14、15年利潤核心增長點；鹽市口茂業(yè)天地百貨和春熙店仍為商業(yè)增量的主要來源；城南茂業(yè)中心預計下半年仍在進行規(guī)劃調(diào)整，15年后為公司貢獻商業(yè)增量；九眼橋項目將于下半年正式動工，是公司中期的增長看點。另外，公司也將在下半年推出微信平臺，有利于公司在全渠道和商品經(jīng)營探索上加快腳步。

　　盈利預測與投資建議

　　公司以運營效率較高為核心優(yōu)勢，并積極向購物中心、寫字樓和酒店業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。但四川日益激烈的百貨業(yè)競爭與消費增速放緩導致新店培育時間延長、主力店同店增速放緩，是影響公司未來增長的主要壓力。因出售物業(yè)一次性收益，調(diào)整公司14-16年EPS預測至0.53、0.47、0.51元，給予“謹慎增持”評級。

　　風險提示

　　終端消費大幅放緩、門店開拓、培育不達預期。

　　廣發(fā)證券-成商集團中報點評：行業(yè)低潮凸顯運營能力，積極轉(zhuǎn)型提升競爭壁壘