為了進一步調(diào)整可售資源，世茂預(yù)期將減少2014年在建面積15%。土地購臵預(yù)算亦下調(diào)26%至200億元。

　　投資建議

　　我們將世茂評級由中性上調(diào)至推薦。公司上半年業(yè)績很好地證明了管理層堅持均衡發(fā)展的道路并在加大現(xiàn)金回款和降低融資成本方面取得了顯著的成效。公司逐漸向全方位行業(yè)龍頭轉(zhuǎn)型，目前估值(4.2倍的2015年市盈率)有望提升。

　　理由

　　上半年業(yè)績好于預(yù)期。公司核心凈利同比增長21%至36億元，分別超出市場和我們的預(yù)期8%和5%。凈杠桿比率(總股本)穩(wěn)定在58.4%。公司宣派中期股息0.3港元/股(去年同期為零)帶來驚喜，彰顯世茂對自身現(xiàn)金流管理的信心。毛利率為34.1%，低于之前的2015年指引35%，主要受到毛利率較低(約20%)的庫存入賬影響，但仍處于業(yè)內(nèi)較高水平。

　　良好的執(zhí)行力和財務(wù)約束改善為均衡增長打下堅實基礎(chǔ)。豐富的項目儲備外加敏銳的市場嗅覺有助于推動下半年銷售加速增長。世茂有望繼續(xù)在銷售增長(力爭達到2014年800億元的目標(biāo)并在2015年實現(xiàn)10~20%的增長)和內(nèi)在質(zhì)量(現(xiàn)金回款率超過85%)之間達到平衡。盡管銷量略低于預(yù)期，但考慮到所有財務(wù)指標(biāo)均保持穩(wěn)健，僅此一點不足為慮。

　　面對不利市場環(huán)境主動做出調(diào)整，不失為聰明之舉。為了進一步調(diào)整可售資源，世茂預(yù)期將減少2014年在建面積15%。土地購臵預(yù)算亦下調(diào)26%至200億元。資本支出的削減將有助于世茂更好地捕捉理想的收購機會，尤其是在核心城市的布局。

　　盈利預(yù)測與估值

　　維持2014/15年核心凈利預(yù)測91億元/107億元。上調(diào)評級至推薦?；?8.55港元的凈資產(chǎn)值以及目標(biāo)折扣率由40%縮小至25%，調(diào)高目標(biāo)價25%至21.41港元。

　　風(fēng)險

　　10月/11月銷售業(yè)績大幅低于指引(90億元以上)；按揭貸款環(huán)境惡化；利潤率低于預(yù)期。

　　中金公司-世茂房地產(chǎn)：全方位打造行業(yè)龍頭，上調(diào)至推薦