5月份公司銷(xiāo)售均價(jià)上漲主要為銷(xiāo)售區(qū)域原因，即一線(xiàn)以及二線(xiàn)核心城市銷(xiāo)售占比較高有關(guān)。

　　投資要點(diǎn)：

　　二季度銷(xiāo)售或繼續(xù)低迷：2014年5月公司銷(xiāo)售面積17.17萬(wàn)平方米，同比下降23.89%；銷(xiāo)售金額25.71億元，同比下降24.54%。2014年1-5月公司共完成銷(xiāo)售面積101.09萬(wàn)平方米，同比下降9.52%；完成銷(xiāo)售金額143.26億元，同比下降2.56%。公司銷(xiāo)售面積連續(xù)3月同比大幅下降，一方面受市場(chǎng)低迷影響，另一方面和公司上半年推盤(pán)較少有關(guān)，預(yù)計(jì)二季度公司銷(xiāo)售仍比較平淡。

　　單月銷(xiāo)售均價(jià)略有上升：5月份公司銷(xiāo)售均價(jià)為14974元/平方米，同比下降0.85%，環(huán)比上漲3.41%；1-5月份公司銷(xiāo)售均價(jià)為14172元/平方米，同比上漲7.69%。5月份公司銷(xiāo)售均價(jià)上漲主要為銷(xiāo)售區(qū)域原因，即一線(xiàn)以及二線(xiàn)核心城市銷(xiāo)售占比較高有關(guān)。

　　5月新增1個(gè)項(xiàng)目：公司5月份在青島新增1個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積18.13萬(wàn)平方米，公司擁有51%權(quán)益。1-5月公司共新增14個(gè)項(xiàng)目，建筑面積473萬(wàn)平方米，權(quán)益容積率面積407萬(wàn)平方米，權(quán)益比例86%。14個(gè)項(xiàng)目樓面均價(jià)約2901元/平方米。

　　投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司14-16年每股收益分別為2.87元、3.15元、3.42元，按2014年6月9日公司收盤(pán)價(jià)11.33元，公司14-16年P(guān)E分別為6x、5x、5x，估值低于行業(yè)平均水平。

　　絕對(duì)估值方面，公司當(dāng)前RNAV為21.99元/股，按6月9日股價(jià)折讓48.47%，基于公司較低的估值水平、行業(yè)地位、財(cái)務(wù)安全性、未來(lái)成長(zhǎng)性，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司異地多項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和管理能力風(fēng)險(xiǎn)。

　　山西證券-招商地產(chǎn)：二季度銷(xiāo)售或持續(xù)低迷