今年公司擴(kuò)張力度明顯加大，從區(qū)域來看，公司近兩年重新向核心城市回歸，尤其是13年管理層換屆之后，強(qiáng)化了廣州、武漢等一二線城市的土地儲(chǔ)備。

　　華發(fā)股份發(fā)布2014年一季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元，下降60.3%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤(rùn)0.5億元，下降66.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.05億元，下降93.7%；每股收益0.01元。

　　毛利率恢復(fù)，內(nèi)控效率穩(wěn)定：本期業(yè)績(jī)下滑主要源于一季度總體結(jié)轉(zhuǎn)資源較少，利潤(rùn)率方面，公司較去年同期提升12個(gè)百分點(diǎn)，12年開始公司布局重新向珠三角一二線城市回歸，銷售均價(jià)的回升也將帶動(dòng)利潤(rùn)率一定程度上恢復(fù)。一季度公司實(shí)現(xiàn)銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金10.9億元，同比下降16%，進(jìn)入二季度，公司新盤開始進(jìn)入推盤節(jié)奏，公司在經(jīng)歷了前兩年戰(zhàn)略調(diào)整的陣痛之后，將逐步進(jìn)入良性循環(huán)，但新一年增長(zhǎng)仍需關(guān)注異地項(xiàng)目的去化進(jìn)展。從內(nèi)控效率來看，由于銷售基數(shù)的下降，公司一季度銷售管理費(fèi)用率有所抬頭，但從絕對(duì)數(shù)值來看，銷售管理費(fèi)用依然總體保持穩(wěn)定。

　　擴(kuò)張明顯發(fā)力，重歸核心城市：公司14年至今共新增4個(gè)項(xiàng)目，共新增建筑面積46.5萬平米，對(duì)應(yīng)地價(jià)款51.3億，已經(jīng)超過去年全年拿地金額的一半，今年公司擴(kuò)張力度明顯加大，從區(qū)域來看，公司近兩年重新向核心城市回歸，尤其是13年管理層換屆之后，強(qiáng)化了廣州、武漢等一二線城市的土地儲(chǔ)備。資金方面，由于一季度公司拿地支出大幅增加以及異地項(xiàng)目新開工規(guī)模的提升，公司一季度末一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債和短期借款之和與貨幣資金的比重達(dá)到3.63，凈負(fù)債率較13年末的163%繼續(xù)提升至232%，皆為歷史高位，公司近年來在擴(kuò)張成長(zhǎng)方面體現(xiàn)出積極的一面，但杠桿水平的過快提升仍值得關(guān)注。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在A股市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)及保險(xiǎn)資金大舉關(guān)注地產(chǎn)行業(yè)以來，大股東持股比例較小企業(yè)都開始備受關(guān)注。我們預(yù)計(jì)公司14-15年EPS分別為0.73、0.89元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　中信建投-華發(fā)股份：擴(kuò)張步伐提速